浙商证券 ：Vuse获批后电子烟格局优化，关注思摩尔国际(06969)华宝国际(00336)等

基本事件

FDA向雷诺/英美烟草(BTI.US)旗下的3款电子烟产品(Vuse Solo的烟杆和两款尼古丁含量为4.8%的烟草味烟弹)授予了PMTA首个允许销售令(MGO)。此前10月5日FDA发布PMTA审查的最终规则，一周后便完成首个授权，我们认为其他品牌的审核批复时点也已临近，利好美国市场竞争格局优化。

投资要点

烟草味电子烟首获销售令，薄荷味仍在审批

英美烟草的Vuse作为首个获得FDA授权MGO的品牌，目前通过的产品包括一款烟杆和两款烟草味烟弹(Vuse Solo Power Unit、Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G1/G2)，与此同时，FDA拒绝了英美烟草提供的其他10款调味烟，但是对于薄荷口味的审批仍在进行中。FDA在审核PMTA中权衡的核心是公众健康问题。一方面FDA需预防未成年人被雾化电子烟吸引，加剧美国青少年对尼古丁上瘾问题;令一方面FDA希望通过推广雾化电子烟产品转化老烟民，从而实现电子烟减害效果，因此FDA拒绝了大批量可能会吸引未成年人的调味电子烟，同时仍在评估薄荷味电子烟是否能销售(传统卷烟中主流是烟草原味和薄荷味)。

FDA背书英美雾化产品，PMTA审核策略稳中有进

Vuse Solo作为英美烟草首个通过PMTA审核的产品系列，我们判断是因为(1)Vuse Solo最早提交审核(2019年10月提交)，而Vuse Alto系列提交较晚(2020年9月提交)，早提交的产品会先进入审核流程(2)Vuse Solo目前占英美烟草的雾化电子烟收入比重较小其供应链较简单，PMTA审核较谨慎希望以份额较小产品试水，观察后续公众态度并不断完善监管制度(3)英美烟草提交资料较为完善，且目前Vuse全球市占率第一(在美国市场份额仅次于Juul，而Juul舆论压力偏大)，Vuse作为关注度最高的品牌之一率先获得审批。我们预计占英美烟草雾化电子烟收入较大比重的Vuse Alto(思摩尔主供，陶瓷芯产品)通过审核只是时间问题，英美烟草已经做好充足的准备。

龙头标杆已建立，看好全球新型烟草趋势

此前10月5日FDA发布PMTA审查的最终规则，一周后便完成首个授权，我们认为其他品牌如Logic、Juul、Njoy以及英美其他产品的审核批复时点也已临近，利好美国市场竞争格局优化。同时PMTA监管进展将对全球新型烟草监管政策形成示范效应，推动发展趋势以及提振消费需求。推荐英美烟草Vuse雾化芯核心供应商思摩尔国际(06969)，英美烟草HNB薄片供应商华宝国际(00336)、华宝股份，关注新型烟草产业链公司劲嘉股份、盈趣科技等。

风险提示

新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期。

本文选编自微信公众号“轻饮可乐”;智通财经编辑：卢梭