中信证券：美国“财政僵局”虽暂有缓和，但加税风险仍如暗礁险滩

本月聚焦：美国“财政僵局”虽暂有缓和，但加税风险仍如暗礁险滩。

9月30日，拜登签署了临时拨款法案，避免政府停摆;而近日美国参众两院也通过了一项暂时调高债务上限4800亿美元的法案，使得美财政部仍可于12月3日前履行其支付义务。自此，近期市场担忧的美债违约风险暂时缓解，但两党间及民主党内部的矛盾仍较难调和。尤其在参议院民主党仅具微弱控制权的情况下(最多51票)，若以曼钦为代表的温和派(要求1-1.5万亿基建规模和25%以下企业税率)和以桑德斯为代表的进步派(要求最低3.5万亿基建规模)无法达成共识，则民主党甚至难以通过预算和解程序推行法案。因此，12月初临时拨款及债务上限法案将到期时，美股市场或仍面临政府关门及债务违约风险的冲击。

参考2011年3季度美国面临债务上限问题时美国各类资产的表现，财政僵局的影响主要体现在对风险资产的冲击。当年7月底至9月底，美国高收益债信用利差飙近300bps，而标普500指数从4月底至10月初最大回撤幅度达到19.4%，主要跌幅发生在距预计实质违约日前两周左右起至主权债信用评级下调后的一周内，7月22日至8月10日，标普500跌幅达到16.7%。但结合近期美国利率、美元汇率以及风险资产和投资者情绪等指标看，我们判断当前投资者仍在交易美国财政僵局终将得到解决，也不会对风险资产形成冲击的预期。9月以来美股的持续走弱更多是其高估值叠加通胀维持高位以及加税法案落地或导致基本面下修的担忧。但参考2011年7-8月美股的走势，假设临近11月底美国债务上限的问题依然没有能妥善解决的预期，则美股或将面临较大的压力。

市场尚未形成充分预期的加税仍是美股市场四季度面临的最大风险。9月13日，众议院民主党公布的最新加税细节显示企业税、资本利得税增幅均比此前拜登提出的预案有所下滑。但一方面，企业税的上调将直接冲击企业盈利。据我们测算，若企业税上调至26.5%，将使得SPX 2022年净利润增速受到7.7PPTs冲击。分行业看，能源、可选消费、工业等板块净利润增速受冲击最大，而信息技术、医疗保健等板块净利润金额受拖累最多。另一方面，虽然资本利得税率仅提升至25%，且起始有效日确定为法案通过前的日期，短期影响或小于此前预测;但最新法案的征税范围扩大或将在长期降低更多居民的持股意愿。因此，结合美股当前的高估值，我们仍警示投资者关注美股四季度存在的加税风险。

9月全球资金偏好美股能源、金融、科技板块;中国资产科技、可选消费板块受青睐。

9月EPFR追踪的全球资金流流入美股/中资股/香港本地股分别为418.7/146.2/6.7亿美元。美股方面，尽管9月除受益于油价大幅上涨的能源板块外，其他板块均录得下跌，但全球资金仍维持流入趋势。其中，美股能源、金融、信息技术板块资金流入占AUM比重最高，分别为0.84%/0.65%/0.58%。中资股方面，9月能源、必选消费表现较好，涨幅分别为9.5%和3.0%。尽管信息技术板块仍呈下跌趋势，但全球资金维持大幅流入达101.2亿美元(占比0.33%)，在监管悲观情绪得到阶段性释放的背景下，优质互联网龙头展现出较好的配置机会。

风险因素：

1)新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济再次探底;2)中美摩擦进一步升级;3)国内流动性收紧，外资持续流出中国市场;4)汇率大范围波动。

本文选编自“中信证券”，作者：徐广鸿、杨灵修;智通财经编辑：熊虓。