中国银河：维持牧原股份(002714.SZ)“推荐”评级 养殖业务现亏损 生猪出栏高增

智通财经APP获悉，中国银河发布研究报告称，维持牧原股份(002714.SZ)“推荐”评级，考虑到猪价低位且处于周期探底阶段，下调业绩预测，2021/22年EPS为1.89/1.63元，对应PE为30/34倍。

中国银河主要观点如下：

Q3猪价大幅下行，养殖业务出现亏损

21年前三季度公司营收562.82亿元，同比增43.71%;实现归母净利润87.04亿元，同比减58.53%;扣非后归母净利润86.5亿元，同比减58.74%。

公司综合毛利率为24.12%，同比减40.55pct;期间费用率为8.79%，同比增1.99pct。21Q3公司营收147.44亿元，同比减18.68%，归母净利润-8.23亿元，同比减108.05%;扣非后归母净利润-7.85亿元，同比减107.74%。

销售毛利率为-0.41%，同比减67.71pct;期间费用率为11.84%，同比增5.93pct。受Q3猪价持续下行影响，公司养殖业务出现亏损;但依托公司优秀的成本管控体系，Q3亏损幅度小于同行。

该行认为公司生猪养殖业务出现亏损在一定程度上预示着行业底部的来临，叠加母猪、仔猪价格以及行业自繁自养利润的综合因素判断，该行认为猪周期已处于一次探底过程中。

生猪出栏高增长，能繁母猪存栏结构优化

2021Q1-3公司生猪销售2610.6万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别为2292.1万头、292.9万头、25.6万头;商品猪销售均价约为17.87元/kg。21Q3公司销售生猪867万头，环比减10.77%，同比增70%;其中商品猪822.5万头、仔猪40.7万头、种猪3.7万头;商品猪销售均价约为13.48元/kg，环比Q2下行22.75%。

7-9月我国猪价逐月下行，该行估算公司从8月开始出现亏损。截至21Q3末，公司生产性生物资产为73.64亿元，环比减5.09%;在建工程合计为146.93亿元，环比减3.01%。截至21年9月末，公司能繁母猪存栏267.5万头。公司调整发展节奏，淘汰低效母猪，由快速发展转变为高质量发展。

拟以非公开发行方式募集资金60亿元

公司公告拟非公开发行股票数量不超过149216612股(含本数)，募集资金总额不超过60亿元(含本数)，发行价格为40.21元/股。本次发行对象为牧原集团1名特定发行对象。本次发行在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金，一定程度上优化公司财务结构，降低财务风险，同时增强公司实力，满足未来业务拓展需求。

公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。该行认为在公司单季度出现亏损的时期进行布局是安全边际更高的选择，建议积极关注。

风险提示：动物疫病与自然灾害的风险;原材料供应及价格波动的风险;生猪价格波动的风险;食品安全的风险等。