国盛证券：维持老板电器(002508.SZ)“增持”评级 厨电销售下滑 盈利能力承压

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，维持老板电器(002508.SZ)“增持”评级，预计2021-23年归母净利润为19.54/23.21/27.5亿元，同比增速为17.6%/18.8%/18.5%。公司龙头壁垒深厚，第二曲线有望拉动业绩高增。

事件：公司2021年前三季度实现营收70.71亿元，较2020年/2019年同期增长25.68%/25.70%;实现归母净利润13.42亿元，较2020年/2019年同期增长19.56%/23.66%。

其中，2021Q3单季营收为27.45亿元，同比2020Q3/2019Q3增长13.65%/30.85%;归母净利润为5.52亿元，同比2020Q3/2019Q3增长8.14%/32.96%。

国盛证券主要观点如下：

厨电销售同比下滑，公司表现优于行业。

数据显示，商品房竣工面积7-9月同比+28.8%/+29.6%/-1.7%。销售端看，7-9月油烟机线上销额同降6.37%/4.29%/6.76%;燃气灶线上销额同降13.50%/2.16%/9.50%。公司为厨电行业龙头，表现优于行业，多品类份额显著提升。

数据显示，21Q1~Q3公司油烟机、燃气灶线下市占率同比增2.6/3.4pct至30.5%/22.4%，线上厨电套餐和烟灶两件套市占率均同比增2pct至29%/30.7%，维持领先地位;新兴品类方面，洗碗机、嵌入式蒸烤一体机线下市占率同比提升8.2/3.3pct至17.9%/35.1%，线上市占亦提升3pct以上至7.7%/14.6%。

单季盈利能力小幅承压，应收风险整体可控。

毛利率：21Q3公司毛利率同降4.34pct至55.68%，主要系1)原材料成本压力递延至21Q3显现。公司内部周转周期较长，21H1大宗原材料上涨较多，滚动至21Q3入账后影响公司单季成本;2)去年同期受益于成本红利，基数较高。

费率端：21Q3销售/管理/研发/财务费率为28.09%/3.32%/3.24%/-2.40%，同比变化-2.50pct/+0.14pct/-0.14pct/+0.08pct。

净利率：公司2021Q3实现净利率20.34%，同比下降1.22pct。

应收账款：2021Q3公司应收账款同增209%至17.05亿元，但整体风险可控。公司21Q3经营性现金流同降11.54%至4.27亿元，较2021Q2降幅收窄。

第二曲线打开成长空间，入局集成灶有望贡献营收增量。

公司半年报显示，第二、三品类群收入为6.54亿元，占整体营收比重近22%，其中蒸烤一体机和洗碗机表现亮眼。随着精装修渗透率及配套率持续提高，新品类构筑的第二曲线有望打开公司成长空间。后续公司预计进一步发力集成灶产品，凭借其品牌和渠道优势，集成灶业务有望贡献营收增量。

风险提示：新品拓展不及预期、原材料价格上涨、地产竣工不及预期。