复星旅游文化（01992）Q3：Club Med营业额翻倍增长，业绩扭亏为盈

经过四个月的盘整，全球综合旅游龙头复星旅游文化（01992）估值于底部企稳，在旅游行业复苏预期下，公司具有长期投资价值，而昨日发布了第三季度运营业绩，超预期业绩强化并驱动股价上升逻辑。

智通财经APP了解到，10月20日，复星旅游文化发布Q3运营业绩，Club Med实现营业额25.77亿元，同比大幅增长119.7%，不过三亚亚特兰蒂斯受7月末南京疫情爆发影响，营业额有所下降。在Club Med强劲带动下，该公司Q3运营营业额大幅度增长91%，使得首九个月营业额仅下滑4.4%，较上半年下滑大幅度缩窄37.5个百分点。

Club Med扭亏为盈成为最大看点，其净利润已超过2019年同期，净利率水平明显得到提升，主要为入住率稳定、客房单价提升及成本有效控制所致，期间全球平均入住率达约64.8%，而平均每日床位价格为约1386.9元，较2019年同期增长17%。此外，其他业务也强劲增长，如Q3托迈酷客中国营业额同比增长97.7%。

相比于其他行业，旅游行业业绩未来增长确定性高，更具有投资价值，而复星旅游文化作为行业龙头，将是资金追捧的首选对象，在Club Med强势复苏及未来业绩增长预期下，将迎来布局良机。

旅游行业的“春天”到了

旅游行业最黑暗的时期已经过去，2020年受疫情影响导致行业规模大幅度缩水，2021年行业开始全面复苏，在低基数及旅游需求释放下，行业前景乐观，未来几年增长确定性高。就目前来说，疫情仍是旅游行业加快复苏的最大障碍，不过疫苗接种+特效药推出，旅游障碍正逐步消除。

智通财经APP了解到，数据显示，截至10月20日，全球累计接种疫苗67亿剂，每百人接种85.1剂，而中国累计接种22.3亿剂，每百人接种155.21剂，若接种的均实现了第二次接种，那么中国接种覆盖率达到78%。欧洲三大客源地，法国、英国及德国每百人接种分别为143.95剂、138.99剂及131.16剂，和中国相当。

除了全球接种覆盖率持续提升外，在10月11日，美国制药公司默沙东（Merck）正式向美国食品药品管理局（FDA）申请抗新冠病毒口服药物莫努匹韦（Molnupiravir）的紧急使用授权，一旦获批，莫努匹韦有望成为全球首款上市的抗新冠病毒口服药物。当然，市场仍对“特效药”存在诸多疑问，但总的来说，这为人类战胜新冠带来更多的信心，若投入市场且有效，对旅游业将是核爆级利好。

从全球旅游市场复苏维度看，欧洲和中国是全球主要旅游地及客源地，疫苗接种覆盖率都很高，欧洲整体疫情形势趋缓，不少国家逐步放宽社交限制，放宽入境标准及出台旅行便利化措施，7月1日推出健康证后，旅游需求明显得到提升。

中国旅游市场自去年二季度开始持续复苏，得益于疫情的有效控制及疫苗的全面接种，复苏势头明显好于全球，2021年上半年，国内旅游总人次18.71亿，旅游收入1.63万亿元，同比分别增长100.8%和157.9%。但需要注意的是，第三季度南京出现疫情，全国最差时有60+个中高风险地区，打乱了行业复苏节奏。

市场悲观预期认为清零政策至少到冬奥结束，这个对国内跨省游不利，但国内疫苗接种覆盖率高，每百人接种155.21剂，且国内应对机制完善，局部疫情基本控制在源头且扼杀，出现大规模疫情可能性低。在今年清明节及五一假期期间，旅游需求火爆，但国庆节有所回落，主要为局部发生疫情使得居民出行也较为谨慎。

虽然国内在第三季度出现了局部疫情，但目前基本得到控制，第四季度仍具有较大的增长预期，复星旅游文化是全球综合旅游集团龙头，同时也是国内周边游及亲子游龙头，将充分受益于欧洲及中国旅游行业的加速复苏及旅游需求的释放。

Club Med全面强势复苏

复星旅游文化旗下有两大核心品牌，度假村品牌（Club Med）和旅游目的地品牌，今年这两大品牌业绩分化较大，主要为Club Med主要资产在海外，而旅游目的地品牌在国内，目前运营的为亚特兰蒂斯，太仓及丽江复游城尚未开业。Club Med海外资产受疫情影响较大，海外业绩波动明显。

Club Med由于去年2月份后海外业务开始受疫情影响，因此今年Q1海外业务下滑幅度较大，但Q2明显缩窄。今年5月中旬Club Med海外资产陆续开村，复苏形势远超预期，6月容纳能力同比增长达352.5%，7月后数据表现持续强劲，今年Q3营业额增长119.7%，扭转了前两季度下滑的趋势。

相比于同行，Club Med抗风险能力强，主要得益于资产全球化分布，截至2021年6月，Club Med在全球六大洲超过40多个国家及地区运营63家度假村，上半年Club Med海外不理想，但中国区营业额同比增长达171.9%。下半年海外资产复苏，Q3重新开放的度假村容纳能力约占2019年同期的71.9%，中国区Q3受到局部疫情影响，但具有持续性增长潜力，国庆假期，Club Med中国度假村营业额较2019年国庆假期增长约4.5%。

Club Med于Q3利润超越疫情前水平，核心原因为：一是疫情后尽快推动重启，决策效率高效；二是价值策略，提高产品及服务价值，价格比疫情前同期高17%；三是疫情中的有效控制成本，使得部分费用下降。

而三亚亚特兰蒂斯上半年受益于海南自贸港建设，以及离岛免税政策带来的市场机遇，Q1及Q2保持三位数的营业额成长，然而Q3受南京疫情影响，业绩出现下滑。

7月份，亚特兰蒂斯营业额创开业以来月度营业额新高，同比增长57.6%，房间入住率96.0%，8-9月疫情对出行影响显著，不过Q3期间营业额下滑幅度低于游客减少幅度，可见平均人均消费还是提升的，充分展现了亚特兰蒂斯产品竞争优势。亚特兰蒂斯产品矩阵丰富，有海族馆及水世界等拳头配套产品，且坐落在三亚海棠湾，位居旅游旺盛区域，2018年营业以来已打造出“三亚地标”，成为国内外游客打卡的地方。

此外，该公司丽江复游城Club Med于2021年9月25日开幕，太仓复游城也将不久后开幕，2022年这两个项目运营业绩将得到释放，且地产部分已经预售，预计也将为2022年将带来可观的EBITDA。值得一提的是，其他业务也获得高增长，Q3期间托迈酷客中国营业额同比增长97.7%，Thomas Cook在线旅行社营业额呈倍数级增长。

估值底部迎来布局良机

复星旅游文化目前的问题主要是海外业务的复苏，实际上，从同行对比看，该公司业绩复苏可以说是领先的。比如TUI Group于欧洲北部地区、中部地区、西部地区、酒店和度假村、邮轮和其他旅游业，2021财年Q1、H1及首三季收入分别下滑87.84%、89.2%和79.5%，下滑幅度远高于复星旅文。

从类同行看，国际游轮行业经营业绩惨不忍睹，挪威邮轮、皇家加勒比游轮及嘉年华游轮业绩下滑幅度均超过90%，其中挪威邮轮2021年上半年收入为0.074亿美元，皇家加勒比游轮为0.93亿美元，要知道这两家公司于2019年收入规模分别为64.62亿美元和109.51亿美元。

在线旅游行业复苏相对较好，以国际在线旅游公司看，Q1下降幅度相比于游轮及度假村板块低，Q2开始加速复苏，整个上半年基本实现了增长。国内在线旅游服务相对给力，其中同程艺龙以连续两个季度实现大幅增长，其他参与者包括途牛等Q2也加速增长，表明国内旅游环境的健康发展。

综上看来，复星旅游文化Q3业绩表现超市场预期，带来市场投资信心。受益于海外复苏，Club Med恢复式翻倍增长，业绩复苏远超同行，且实现扭亏，利润率超过了疫情前，而亚特兰蒂斯Q3虽受疫情影响，但海南离岛免税政策市场还未充分释放，该公司太仓及丽江项目相继运营将贡献业绩，未来持续性增长确定性高。

今年5月下旬以来，复星旅游文化估值较高点回落了30%，而该公司具有较大的长期投资价值，估值大幅度回撤带来底部投资布局机会。