财信证券：维持科士达(002518.SZ)“推荐”评级 合理区间为36.4-38.2元

智通财经APP获悉，财信证券发布研究报告称，维持科士达(002518.SZ)“推荐”评级，合理区间为36.4-38.2元，预计2021-23年归属净利3.64/5.27/6.92亿，增速21%/45%/31%，EPS为0.63/0.91/1.19元，对应当前股价的市盈率为52/35/27倍。

财信证券主要观点如下：

营收增长17.4%，净利润增速20.1%。

公司公布三季报，报告期内公司实现营收18.48亿(yoy+17.4%)、实现归属净利润2.81亿(yoy+20.1%)、扣非归属净利润2.30亿元(yoy+12.1%)、实现经营净现金流2.27亿(yoy+266%)，加权ROE为9.71%(+1.1pcts)。第三季度，单季度营收6.57亿(yoy-5.2%/qoq-8.4%)、单季度净利润1.02亿(yoy+0.0%/qoq+9.7%)、单季度扣非归属净利润0.76亿元(yoy-20.4%/qoq-4.0%)。

数据中心及光储业务高增长。

公司主营数据中心产品、光储产品和充电桩产品三大块业务。上半年，公司数据中心产品营收9.76亿(+34.57%)，光伏及储能产品营收1.47亿(+68.69%)，充电桩产品营收2435万(-31.69%)。预计前三季度数据中心业务及光伏业务保持增长但增幅收窄、充电桩业务同比下降但降幅收窄。预计第三季度IGBT等原材料供应依然紧张，同时海运舱位不足以及基数效应均对单季度增幅有影响。

毛利率环比恢复，净利率略升。

公司第三季度毛利率达到34.6%，环比二季度上升2.2pcts，估算毛利率的变化受产品结构影响，高毛利率的数据中心产品占比增加，同时光伏产品毛利率部分恢复，共同推升公司综合毛利率表现。

公司三季度净利率达到15.2%，环比提升0.2pcts，主要有投资收益和公允价值变动贡献因素，三季度此两项合计约0.22亿元，增厚业绩表现。投资收益玮收购宁德时代科士达股权增值所致、公允价值变动收益为理财产品公允价值变动所致。前三季度公司信用减值及资产减值情况较往年大幅改善，预计全年大额减值风险较小。

存货及预收款增长，在建工程达到历史高位。

三季度末，公司存货6.10亿元、预收款(合同负债)1亿元，同比环比均有上升。存货增长主要因出口海运舱位货柜紧张不能及时发货、订单备货增加及收购时代科士达存货并入所致。三季末，公司在建工程3.23亿元，达到历史高值，主要为惠州工业园项目投入增加所致。公司目前推进的产能扩建项目包括惠州工业园区、时代科士达、越南科士达等，部分产能已经陆续进入运营期。

并表时代科士达，加码储能业务。

三季度，公司以自有资金0.68亿元收购时代科士达31%股权，交易完成后公司共计持有时代科士达80%股权，实现并表。时代科士达为公司与宁德时代合作投资设立，致力于储能及相关业务。2019年设立至今，经过2年多的投建，一期产能项目已正式投运。另据媒体报道，时代科士达二期储能设备项目(南区)已于9月份开工，占地面积达超过200亩，较一期项目用地(约60亩)大幅提升。

风险提示：数据中心建设需求量下降，光伏产品拓展不及预期，光伏行业需求下滑，原材料成本上升，人才队伍流失。