安信证券：维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级 目标价52.33元

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级，预计2021~2023年EPS为3.73/4.36/4.99元，12个月目标价为52.33元，相当于2022年12倍的动态市盈率。

事件：格力电器公布2021年三季报。公司2021年1~9月实现总收入1395.5亿元，YoY+9.5%;实现业绩156.4亿元，YoY+14.2%。折算公司Q3单季度实现总收入475.4亿元，YoY-16.4%;实现业绩61.9亿元，YoY-15.7%，实现扣非业绩59.7亿元，YoY-9.3%;相比2019Q3，公司2021Q3收入和业绩增速分别为-18.5%/-26.0%。

Q3空调内外销景气度较低，格力收入表现短期承压。该行认为，格力渠道改革成效逐渐兑现，线上渠道表现已有明显提升，后续收入业绩表现有望改善。

安信证券主要观点如下：

Q3单季收入同比下降：

Q3空调行业景气度较低，格力收入增长承压。据产业在线监测数据，2021Q3格力空调的内、外销出货量YoY+3.4%/+6.7%。受到汛情、疫情及低线市场消费景气走低的影响，Q3国内空调市场景气度较低，格力出货量增长放缓。外销受到海运运力紧张制约，Q3格力外销出货量保持稳定。

Q3末，公司合同负债余额达到117.6亿元，YoY+119.5%，较2019Q3末亦提升3.6%，反映经销商对后续行业景气预期积极。格力持续推动渠道改革，加大线上渠道建设力度，据数据显示，Q3格力空调线上销售额YoY+41.4%，线上渠道改革成效明显。该行认为，格力渠道改革成效将持续兑现，后续收入有望回归正增长轨道。

Q3单季盈利能力有所提升：

格力Q3单季毛销差同比+1.4pct，主要因为：1)格力加强费用管控，Q3销售费用率同比-2.7pct;

2)龙头企业拥有较强的成本转移能力，盈利能力受影响较小，Q3格力毛利率同比小幅下降1.2pct。Q3原材料价格处于高位，格力盈利能力仍有所提升，体现较强的抗压能力。Q3格力管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.3pct、+0.3pct、-0.7pct，基本保持稳定。Q3公司归母净利率同比+0.1pct，较2019Q3下降1.3pct，显示盈利能力仍有较大提升空间。

Q3单季经营现金流大幅提升：

格力Q3单季度经营性现金流净额+125.3亿元，YoY+66.0%。Q3格力经营性现金流大幅提升，主要因为公司销售回款能力提升，且下游经销商提货积极，合同负债提升，带动Q3格力销售商品、提供劳务取得现金达到561.3亿元，YoY+31.6%。

风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行。