中金：维持港交所(00388)“跑赢行业”评级 目标价降5%至580港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持港交所(00388)“跑赢行业”评级，目标价下调5%至580港元，对应50x2022eP/E及22%上行空间。因调整ADT及投资收益假设，下调2021/22年盈利1.7%/5.1%至128亿港币/146亿港币。短期而言，公司股价催化主要在于港股市场情绪的改善;中长期而言，互联互通深化、持续的上市制度改革、及打造离岸金融产品中心等趋势强化了公司成长性。

中金主要观点如下：

3Q21业绩符合该行预期

港交所3Q21收入同比持平/环比+7%至53亿港元，其中主营业务收入同比+10%/环比+12%至51.1亿港币、主要受成交回升带动、与该行预期一致;归母净利润同比-3%/环比+17%至32.5亿港币、基本符合预期。

发展趋势

ADT同环比回升带动主营业务保持增长。

1)3Q21交易及结算总收入同比+11%/环比+22%至35亿港币(占比提升至66%)，其中：3Q港股ADT同比+17%至/环比+9%至1,653亿港币，股指期货ADV环比回升(+24%QoQ)/同比降幅收窄(-5%YoY)，个股期权ADV持续增长(同比+19%/环比+22%)，LME商品成交量保持平稳(同比+2%/环比-1%);

2)互联互通持续活跃、3Q21收入同比+26%/环比+33%至7.7亿港币、单季收入占比提升至15%，其中：南下ADT同比+55%/环比+20%至425亿港币、占港股比重12.8%，北上ADT同比+19%/环比+38%至1,397亿元、占A股比重5.4%。

3)上市费同比+13%/环比+18%至5.6亿港币，3Q完成IPO27家(同比-32.5%/环比+93%)、融资额741.5亿港币(同比-39.8%/环比-2.9%)。截至3季度末，排队企业达212家、处于历史高位，随着市场回暖上市进程有望加快。

Q3市场调整叠加低息环境、投资收益回落明显。3Q21投资收益及杂项收入同比减少4.8亿(-71%YoY)/环比减少1.9亿(-54%QoQ)至2.0亿港币，其中：

1)集合投资计划单季亏损2,300万港币，对应3Q21MSCIWordIndex-1.5%、MSCIACAsiaexJapanIndex-10%。

2)交易后分部的保证金及结算所收益环比进一步-23%至1.2亿港币，对应6MHIBOR环比-2bps至0.24%。

分部来看，1)3Q21各分部收入贡献为：现货30%、衍生品17%、商品7%、交易后业务39%、科技5%、公司项目1%;

2)EBITDA贡献为：现货35%、衍生品17%、商品5%、交易后业务45%、科技4%、公司项目1%。现货分部占比提升、且分部EBITDA利润率维持高位扩张(同比+1.4ppt/环比+2.0ppt至91%)，其次是交易后分部(EBITDA利润率维持~90%)和衍生品分部(EBITDA利润率同比持平、环比+4.1ppt至78%)。

风险提示:市场活跃度回落;新产品推出后活跃度不及预期。