国信证券：维持三花智控(002050.SZ)“增持”评级 合理估值26-29.25元

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，维持三花智控(002050.SZ)“增持”评级，将2021/22/23年归母净利润下调至17.77/23.37/30.45亿元(原19.92/23.39/30.48亿元)，对应EPS为0.49/0.65/0.85元，合理估值26-29.25元(对应2022年40-45xPE,特斯拉产业链核心标的2022年平均估值56x)。

国信证券主要观点如下：

2021Q3营收同比+24%，业绩实现稳健增长

公司2021Q3营收40.46亿元(同比+23.53%)，归母4.69亿元，同比+4.57%;扣非4.47亿元，同比+19.12%;前三季度合计营收117.20亿元，同比+36.39%，归母12.93亿元，同比+18.40%，扣非11.66亿元，同比+21.87%;

前三季度毛利率27.16%，同比-1.53pct，单Q3毛利率27.46%，同比-2.68pct(预计主要系缺芯、原材料涨价及组件产品占比提升影响)，环比+0.64pct;费用管控得当，2021Q3四费费用率14.02%，同比-1.69pct，其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+1.16pct/-0.39pct/-2.72pct/+0.27pct)。

特斯拉等EV客户加速放量，汽零业绩持续兑现

公司作为深耕热管理赛道的龙头企业，2021年汽零业务将持续提速，受益于新能源市场高景气(2021年前三季度国内新能源汽车销量同比+185%)及客户放量(特斯拉Q3销量24万辆，预计2021年其全球销量接近百万量级;新势力加速交付)、组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进(墨西哥、绍兴产线)，预计21年公司汽零业务营收同比+80%~100%;此外，随公司汽零业务交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善，毛利率有望持续回升。

制冷业务稳扎稳打，受益于能效升级趋势

受益于空调行业恢复(据产业在线，2021前三季度空调产量同比+8%)和消费观念升级，家电业务有望贡献稳定业绩增量。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏，越南新工厂获客户认可(部分产品成本低于国内)。能效升级下，推进电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60%)。

风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。