平安证券：维持杉杉股份(600884.SH)“强烈推荐”评级 双轮驱动业绩持续高增

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，维持杉杉股份(600884.SH)“强烈推荐”评级，并维持21-23年归母净利润预测为33/40.1/53.9亿元，对应10月27日收盘价PE为21.5/17.7/13.2倍。

事项：公司发布2021年三季报。报告期内实现营业收入157.12亿元，同比增长182.43%;实现归母净利润27.74亿元，同比增长899.29%;实现扣非归母净利润13.34亿元，同比增长1837.72%。

平安证券主要观点如下：

利润超预告上限，电解液业绩超预期。

Q3公司营收57.65亿元，环比下降3%，主要由于9月份正极业务出表所致;归母净利润20.14亿元，扣非归母净利润6.11亿元，环比增长38%，超出6亿元的预告上限。前三季度非经常性损益14.4亿元，主要由于期内公司完成出售正极业务19.6%的股权获得投资收益，以及对持有剩余股权以丧失杉杉能源控制权日的公允价值重新计量计入的投资收益。

Q3正极受湖南限电影响，贡献归母净利润0.48亿元，环比下滑较明显，前三季度正极贡献归母2.24亿元，全年贡献利润预计在3亿元左右。电解液业务受到六氟价格大幅上涨的带动，Q3贡献归母净利润1.9亿元，前三季度贡献2.3亿元，预计全年贡献利润超4亿元，业绩大超预期。

负极单吨盈利基本维持，限电影响有限

该行预计公司Q3负极出货2.5万吨以上，环比增长超过15%。三季度公司通过石墨化工艺的调整降低生产电耗，内蒙限电对产量影响有限;内蒙地区电价上调以及外购石墨化价格的上涨对生产成本造成压力，但公司通过产品结构和价格调整，使得单吨净利基本维持。Q3负极贡献归母约1.5亿元，前三季度贡献3.84亿元，全年有望贡献5.5-6亿元。限电影响存量石墨化产能的开工率和新增产能的建设进度，预计未来一年内石墨化产能将维持紧张态势，价格有望继续上涨，公司受益于石墨化自供率的提升，22年负极单吨盈利有望改善，石墨化涨价带来的盈利弹性值得关注。

偏光片业绩环比提升，具备利润弹性

Q3偏光片实现净利润3.7亿元，环比增长15.6%，前三季度实现净利润8.86亿元，预计全年贡献净利润12亿元以上。21年偏光片出货预计超1.2亿平，22-24年有望每年2条线0.4-0.5亿平的新增产能投放，产能较当前翻倍，国产替代有望助力全球市占率持续提升;后续原材料进口退税、高新技术企业所得税税收优惠的落地有望进一步增厚单平净利，叠加原材料自产以及生产环节的持续降本，未来偏光片业务具备较高的利润弹性。

公司20年进行了较大规模的业务重组，确立了锂电材料和偏光片双轮驱动的战略方向;21年以来公司三个季度的业绩表现持续超预期，市场信心得到进一步修复和增厚。电动车行业的高景气和面板行业的稳定增长给公司提供了发展的战略窗口期，未来石墨化价格的上涨有望对公司业绩产生积极影响。

风险提示：新能源汽车销量增速不及预期的风险。若政策支持力度不及预期，产品升级以及电池技术的发展不及预期，将对新能源汽车的推广和动力电池的需求造成负面影响。

原材料价格大幅上涨的风险。若上游原材料价格上涨超出预期，将导致成本上升，可能对公司盈利能力产生不利影响。

石墨化产能建设不及预期的风险。目前部分新增石墨化产能的审批放缓，若限电的力度超出预期，将影响公司石墨化产能的释放节奏，对盈利产生负面影响。

业务结构调整不及预期的风险。若其他业务的出表时间慢于预期，将影响公司利润的释放。