东吴证券：维持当升科技(300073.SZ)“买入”评级 目标价139.05元

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持当升科技(300073.SZ)“买入”评级，将2021-23年归母净利润由8.63/11.07/15.94亿元上修至10.05/14.03/20.49亿元，同比增长161%/40%/46%，对应PE为38.80x/27.80x/19.04x。考虑到公司为正极龙头企业，产能加速扩张，给予22年45倍PE，对应目标价139.05元。

东吴证券主要观点如下：

公司2021Q3扣非归母净利润2.23亿元，环比增长26%，略好于市场预期。

2021前三季度公司营收51.71亿元，同比增长155%;归母净利润7.27亿元，同比增长174.94%，其中2021Q3公司实现营收21.83亿元，同比增加132.81%，环比增长26.57%;归母净利润2.8亿元，同比增长136.63%，环比下滑5.83%，扣非归母净利润2.23亿元，同比增长96.53%，环比增长26.43%，非经常性损益主要为0.3亿元坏账准备转回，以及0.3亿元中科电气股票出售等带来的公允价值变动损益。

盈利能力方面，2021Q3毛利率为16.9%，同比下滑3.29pct，环比下滑5.68pct;归母净利率12.85%，同比增长0.21pct，环比下滑4.42pct，环比下滑主要系Q2确认较多由公允价值变动损益及坏账准备转回带来的非经常性收益;2021Q3扣非净利率10.21%，同比下滑1.89pct，环比下滑0.01pct。

2021Q3满产满销，正极业务量利齐升，高镍产品推进顺利。

随着下半年常州一期1万吨产能落地，公司满产满销，该行预计公司2021Q3出货1.3万吨左右，环比增长20%+，2021Q1-Q3累计出货3.2万吨左右，该行预计公司全年出货量可达4.5-5万吨左右，翻倍增长，其中为SK供货约1.5万吨，高镍产品也实现向海外稳定供货。

从产品结构来看，NCM523仍占据主导地位，同时，Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料实现向海外大批量出口，Ni95产品已完成国际客户验证，即将进入量产阶段，且公司正在开展超高镍多元材料Ni98产品的开发。

从盈利能力来看，该行预计公司将受益于产品结构改善及部分低价库存，2021Q3扣非单吨净利近1.6万元/吨左右，环比持平，贡献2.2-2.3亿元利润，全年单吨盈利该行预计维持1.5万元/吨左右，公司量利齐升。

扩产稳步推进，支撑公司业绩增长。

公司拟在常州基地(二期)规划投资24.7亿元新建5万吨高镍正极产能，达产后该行预计实现净利3.3亿元;江苏基地(四期)规划投资10.96亿元新建2万吨3C数码类正极产能，达产后该行预计实现净利1.7亿元。

公司现有3.4万吨有效产能，1万吨产能该行预计于下半年释放，年底产能该行预计达4.4万吨，由于公司高镍产能切换中高镍产品具备一定弹性，该行预计2021年公司有效产能有望达5万吨，同比翻番，明年常州一期(二阶段)3万吨产能有望投产，该行预计2022年开始贡献增量，随着扩产计划落地，公司2023年该行预计具备近15万吨正极产能，对应约100GWh的电池需求，支撑公司业绩增长。

风险提示：政策及销量不及预期。