国盛证券：维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级 多因素冲击 Q3销量承压

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润为29.1/43.1/45亿元(原为37/37.6/46.4亿元);加回关厂一次性减值与股权激励等费用后，调整后归母净利润为33.3/39.9/47.8亿元，PE为39/32/27倍。

事件：2021前三季度公司实现营业收入267.7亿元，同比增9.6%，其中销量708.2万千升，同比增2.02%，实现归母净利润36.1亿元，同比增21.3%。2021Q3单季度公司实现营业收入84.8亿元，同比减3%，其中销量231.3万千升，同比减8.7%，实现归母净利润12亿元，同比增6.4%。

国盛证券主要观点如下：

多因素冲击Q3销量，主品牌占比提高推动吨价上行

受疫情局部反复与极端天气影响，公司Q3销量承压，同比减8.7%。分品牌来看，销量下滑主要来自于其他品牌，Q3单季度青岛啤酒主品牌/其他品牌分别实现销量125.6/105.7万千升，分别同比持平/-17.3%，青岛啤酒主品牌销量占比同比增4.7pct至54.3%，产品结构优化推动吨酒价同比增6.3%至3666元/千升，产品结构持续升级。

结构升级冲抵成本压力，政府补助增厚业绩

原材料成本上行带来成本压力，公司Q3单季度吨成本同比增6.8%，略快与吨酒价增速，带动Q3销售毛利率同比减0.3pct至42.1%。费用率方面公司整体表现稳健，Q3单季度销售费用率同比减0.8pct至13.7%，管理费用率同比增0.5pct至5.0%，财务费用率同比增0.8pct至-0.7%，主要系公司结构存款等收益计入其他项目所致，非经常损益方面，Q3公司子公司收到政府补助2.2亿元(占当季营收的2.6%)增厚业绩，但子公司处臵固定资产带来1.2亿非流动性资产处臵损失，综合来看Q3单季度归母净利率同比增1.3pct至14.1%，归母净利润/扣非归母净利润分别同比增6.4%/0.3%。

高端化趋势延续，公司有望提价应对成本上涨压力

尽管面临短期动销压力，但公司主品牌销量占比提高、高端化趋势不变，年内公司纯生和白啤增长势头良好，崂山品牌亦换包升级，面对原材料价格上涨带来的成长压力，公司有望通过提价覆盖成本上涨压力，考虑到当前行业竞争态势趋缓、高端化步伐一致，预计价格传导效果将好于过往，冲抵未来成本上涨压力。

风险提示：疫情影响动销;高端产品增速不及预期;行业竞争加剧。