申万宏源：维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级 外部因素致短期销量承压

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级及盈利预测，21-23年归母净利润为27.4/33.6/40.7亿，同增24.6%/22.5%/21.2%，当前股价对应PE为47x/39x/32x。

事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入267.71亿，同比增长9.6%;归母净利润36.11亿，同比增长21.3%。单三季度收入84.8亿，同比下降3.01%，归母净利润11.95亿，同增6.43%，扣非归母净利润10.57亿，同增0.25%。该行在业绩前瞻中预测Q3收入持平，利润增长5%，基本符合预期。

申万宏源主要观点如下：

该行长期看好公司，青啤是本土企业中品牌力最强、最具高端基因的企业，自股票激励计划推出后，生产经营效率不断优化，产品结构继续提升，中长期看盈利能力具备持续提升空间。

主品牌两位数增长，结构升级提升吨价。

公司前三季度销量708.2万千升，同比增长2%，其中青岛主品牌销量378.4万千升，同比增长13.05%。21Q3实现产品销量231.3万千升，同比下降8.8%，主品牌三季度销量126万千升，同比持平。三季度销量下滑主要受极端天气和疫情反复影响，特别是青啤市占率较高的北方区域。前三季度吨酒价格同比提升7.4pct至3780.2元/千升，21Q3吨酒价格约3666.3元/千升，同比增长6.3pct，结构提升对吨价的拉动作用显著，行业和公司的高端化趋势得到验证。

成本压力环比有所加大，投资收益等增厚利润。

公司21年前三季度吨酒成本2129.9元/千升，同比增长4.3%，Q3吨酒成本2121.4元，同比增长6.9%，成本压力环比有所加大，Q3毛利率42.1%，同比下降0.3pct。Q3销售费用率13.7%，同比下降0.8pct，费用率控制良好。Q3管理费率4.96%，同比提升0.53pct。投资收益和其他收益本期分别增加1亿和1.6亿，主要来自金融同业存单业务和机构性存款的公允价值变动。21Q3净利率14.5%，同比提升1.1pct，主要来自公允价值变动和投资收益贡献。

股价表现的催化剂：产品提价，行业竞争格局趋缓

风险提示：疫情反复，中高端竞争加剧。