东吴证券：维持上汽集团(600104)“买入”评级 投资收益涨幅较大

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持上汽集团(600104)“买入”评级，预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。

公告要点：上汽集团2021Q3实现营业收入1817.59亿元，同比-13.50%，环比+5.55%;归母净利润70.36亿元，同比-14.75%，环比+8.79%;扣非后归母净利润61.64亿元，同比-23.04%，环比+9.41%。2021年前三季度累计营业收入5383.73亿元，同比+11.09%;累计归母净利润203.50亿元，同比+22.24%;累计扣非后归母净利润180.17亿元，同比+18.65%。

东吴证券主要观点如下：

2021Q3归母净利润环比+8.79%，改善明显，主要系投资收益环比大幅增加

上汽集团Q3整体产批量分别为128.61/132.18万辆，同比分别为-16.76%/-15.49%。公司Q3营收同比-13.50%，主要原因为：1)同比基数高，2020Q3国内乘用车市场复苏。2)汽车行业芯片短缺影响持续。公司Q3营收环比+5.55%，主要系：公司Q3芯片短缺环比Q2改善，整体产批环比分别为+13.18%/+14.45%。

细分子公司来看，合资品牌同比下滑较大，自主品牌改善明显。1)大众/通用Q3销量分别为31.80/32.01万辆，同比分别为-29.95%/-19.04%，环比分别+12.26%/+30.07%;2)上汽乘用车Q3批发量19.60万辆，同环比分别为+21.15%/+27.19%，通用五菱Q3销量为39.01万辆，同环比分别为-14.08%/+10.58%。

盈利能力方面，公司Q3毛利率11.55%，同比+2.00pct，环比-0.26pct，销售/管理/研发费用率分别为5.13%/3.09%/2.66%，分别同比-0.09pct/+0.79pct/+1.20pct，期间费用率小幅上升;Q3归母净利润同比降幅大于营收，主要系期间费用率提升叠加投资收益同比-8.05%所致。净利润环比表现好于营收，主要系Q3投资净收益实现81.66亿元，环比+126.20%，合营联营收益及处置金融资产和长期股权投资等大幅增加。

R标+智己产品加速智能电动化变革，以技术创新+营销变革+产品优化为驱动同步推进国内+海外两大市场自主品牌崛起。

1)技术领域，上汽加快打造纯电整车架构+新一代三电系统研发，同步推进固态电池/集中式EE架构/SOA软件平台等电动智能化技术研发，提升核心技术自研整合能力。

2)营销领域，以用户为中心，加速商超店建设，同时推进智己品牌塑造和用户运营体系打造，以独立团队负责ID系列产品“代理制销售模式”，发挥现有渠道优势加速普及。

3)产品领域，智己品牌高端L7/LS7/RES33等全新系列智能电动产品落地，助力电动智能转型。

盈利预测：考虑公司投资收益涨幅较大，毛利改善，上调上汽集团2021-2023年归母净利润预期，由210/232/251亿元调为250/262/271亿元，对应EPS为2.14/2.24/2.32元，PE为9.5/9.0/8.7倍。

风险提示：疫情控制低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。