华创证券：维持招商轮船(601872.SH)“推荐”评级 目标价6.8元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持招商轮船(601872.SH)“推荐”评级，暂不考虑中外运集运注入影响，上调2021年盈利预测至27.2亿元(原26亿)，维持22-23年盈利预测为实现净利36/46亿，对应21-23年EPS为0.34/0.44/0.57元，目标价6.8元，预期较现价49%空间。

公司公告：1)财务数据：前三季度归母净利润15.8亿元，同比减60.3%;扣非归母净利润14.2亿元，同比减64.2%。Q3归母净利润6.3亿，同比减32.5%，环比增10.9%;扣非归母净利润5.2亿，同比减43.5%，环比减1.9%。

2)经营数据：三季度VLCC-TCE均值503美元/天，同比减97.9%，环比减82.3%。三季度BDI均值为3732，同比增145.3%，环比增33.6%。

华创证券主要观点如下：

散运：业绩弹性持续释放，有效营运天损失及OPEX增加等非经常性因素形成扰动，单季度盈利仍创新高。

前三季散运收入86.5亿，同比增67.5%;Q3为35.7亿，同比增90.2%(调整前)、环比增18.4%。短期受益于矿山加速出货、压港、散改集造成运力缺口放大等因素，各船型运价大幅上涨，在中小船持续走牛的情况下Cape大船9月明显上涨。

Q3由于疫情、天气、处置老旧船等原因导致船队有效营运天损失较多，燃油、防疫等经营成本阶段性显著上升，非经常性因素扰动导致业绩受一定影响，但Q3依旧实现盈利约7.4亿，再创单季历史新高;前三季度盈利15.5亿，同比增536.8%。

油运：供求矛盾依旧，极低运价水平下单季预估仅亏损2.1亿。

前三油运营收27.9亿，同比减62.7%;Q3油运营收8.5亿，同比减47.1%(调整前)、环比减8.6%。

1)需求端，全球石油商业库存加速去化但补库意愿尚不强，OPEC+逐月缩减减产对运需边际改善作用有限;

2)供给端，交船量增加、拆解量不足，海上浮仓压力尚存。供需矛盾致运价在极低位徘徊，公司前期高价租约到期，同时经营成本阶段性增加。前三季度油运亏损3.2亿，同比大减38.4亿;三季度预估亏损2.1亿，在低迷市场中经营效益远超行业均值。

注入优质集运资产，收购价格合理。

公司拟现金收购中外运集运，实现航运油散集子板块内部的跨周期对冲，提升综合持续盈利能力。中外运集运主营近洋航线，20年营收/归母净利35.4/2.4亿，对应占公司比例的19.6%/8.7%;其日本航线、中国台湾航线具备较强竞争力，所处市场、经营模式可对标海丰国际，除受益集运干线超高景气度外，过往看亚洲区域内市场本身稳定性与持续盈利性更佳。

本次拟收购价格20.2亿元，对应PB约1.8倍，从2021预测PE、单箱市值等指标来看均明显低于海丰、万海等可比对象，收购价格总体较为合理。

展望后市：

1)油运或温和复苏，关注运需复苏进程与供给出清潜能。考虑VLCC老龄化严重、拆船价上涨、部分船东赌旺季的预期落空等，拆船潜能或于明后年释放，油运Q4旺季起供需有望温和改善，关注美油出口、伊朗解制裁等事件;

2)散运业绩弹性明确，运价季节性波动上行，短期铁矿石运需中国承压但海外增速回升、煤炭受益旺季需求、粮食稳定，散运整体需求增速温和增长，供给侧名义运力增速低位、有效运力供给或更低。该行认为散运以供给侧为核心驱动、至少2-3年的上行周期已开启，运价有望保持景气区间内震荡上行。

风险提示：疫情影响超出预期，拆船不及预期，大宗商品等贸易需求下降等。