中银证券：维持比亚迪(002594.SZ)“买入”评级 新能源销量高增 明年业绩有望爆发

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，维持比亚迪(002594.SZ)“买入”评级，受芯片短缺及材料涨价等影响，调整盈利预测，2021-23年每股收益为1.56/2.89/3.86元。

中银证券主要观点如下：

Q3销量高速增长，业绩符合预期。

2021年前三季度疫情影响减弱，国内乘用车销量增长11%，公司销量达到45.3万辆(+68.3%)，大幅跑赢行业，推动收入1451.9亿元(+38.2%)快速增长。前三季度毛利率13%，同比下降7.8pct，预计主要是产品结构变化所致。收入大幅提升，销售、管理、研发费用率分别下降0.4pct、0.3pct和1.1pct，财务费用下降2pct(预计主要是有息借款减少所致)，四项费用率下降3.8pct。归母净利润24.4亿元(-28.4%)，下降预计主要是比亚迪电子利润率下滑等所致。

受芯片短缺影响，Q3国内乘用车销量下降11.8%，公司销量20.6万辆(+86.7%)，其中新能源18.3万辆(+264.1%)，推动收入逆势增长22.0%;毛利率和四项费用率分别下降9pct、3.9pct，扣非归母净利润5.2亿(-67.2%)，预计主要是比亚迪电子等利润贡献减少所致。

技术优势逐步兑现，新品周期助力销量及业绩提升。

公司在新能源领域耕耘多年，铸就了强大的技术优势。刀片电池具有安全性好、体积密度高等优点，2021年全面应用到公司新能源车型，推动销量高增长。DMi是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，亏电油耗低至3.8L/百公里，加上PHEV技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策，有望加速对燃油车型的替代。

秦Plus、宋Plus、唐等DMI车型陆续上市，产品供不应求，部分车型提车周期高达5-6个月，电池等产能提升将推动销量增长。公司发布纯电专属平台E3.0，构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统，兼具智能、高效、安全等众多优势，后续将发布海狮等众多车型。

在刀片电池、DMi、E3.0等领先技术支持下，2021年公司新能源车销量有望达到60万辆，2022年有望突破120万辆，产能利用率大幅提升有望带来业绩爆发。此外公司新能源销量占比较高，未来有望获得可观的积分收入。

半导体业务分拆上市进展顺利，利好价值重估。

在新能源及智能化趋势下，汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链，是国内自主可控的车规级IGBT领导厂商，未来前景广阔。公司2020年启动半导体分拆工作，目前上市申请已获得深交所受理以及港交所批准。此外公司在动力电池(前三季度装机量23.4GWh，同比+230.8%)、电机电控等领域技术领先，外部客户开拓顺利，未来成熟后也将分拆上市，利好公司估值提升。