东方财富：予时代电气(688187.SH)“买入”评级 目标价70.26元

智通财经APP获悉，东方财富发布研究报告称，予时代电气(688187.SH)“买入”评级，预计2021-23年收入为151.6/155.0/166.7亿元，归属母公司净利润20.6/21.4/22.4亿元，每股收益为1.45/1.5/1.58元/股，PE为43.94/42.37/40.31倍(2021年11月2日收盘价)，目标价为70.26元。

东方财富主要观点如下：

轨交电气系统龙头，功率半导体业务蓬勃发展。

公司围绕轨道交通装备布局产品线，已经覆盖轨交电气装备、轨道工程机械、通信信号系统以及功率半导体器件等产品，是国内轨交电气系统行业龙头公司。2020年公司功率半导体器件实现收入8.0亿元，同比增加54.5%。

IGBT领域：新能源为主要增长推动力。

IGBT是新能源汽车、新能源发电和储能必不可少的产品，新能源之风下，IGBT行业成风口。根据该行测算，2023年全球IGBT市场规模或将增加至99.9亿美元，2019-2023年CAGR为16.4%，中国IGBT市场规模为293.8亿元(2019-2023CAGR：23.8%)。由于行业高壁垒，IGBT行业集中度较高，盈利也显著向头部厂商集中，该行认为随着IGBT市场规模增加，国内头部供应商能够抓住行业高景气度，提升技术的同时扩大规模，实现国产替代。

时代电气：重拳出击IGBT，IDM模式，研发助力，享行业春风。

2008年公司收购加拿大Dynex75%股权，成为拥有IGBT芯片生产线和模块封装产线，自此公司成为集IGBT、SiC、大功率晶闸管和IGCT开发、生产与应用为一体的IDM模式企业。目前公司IGBT产品已经应用在轨道交通、电网等领域，并逐步拓展新能源汽车、新能源发电等市场。管理层具备实业背景，研发费用率逐年提升，子公司时代半导体通过员工持股深度绑定研发人员，实现IGBT业务长足发展。

投资建议：按照市销率法对公司功率半导体业务进行估值，给予公司2022年25倍PS，对应市值为511亿元，按照市盈率对除功率半导体以外的其他业务进行估值，给予公司2022年23倍市盈率，对应市值为484亿元。综上所述，该行预计公司合理市值为995亿元。

风险提示：轨道交通装备、功率半导体行业竞争加剧。客户集中度较高的风险。功率半导体产能爬坡不及预期。