天风证券：维持徐工机械(000425.SZ)“买入”评级 下游市场需求回暖 Q3业绩稳中向好

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，维持徐工机械(000425.SZ)“买入”评级，考虑到公司实施资产重组，吸收合并徐工有限，盈利能力持续增强，预计2021-23年归母净利润为61.39/71.41/78亿(前值56/65.51/71.4亿)。

天风证券主要观点如下：

下游市场需求回暖，Q3业绩稳中向好：下游需求保存旺盛态势，公司业绩高于预期。前三季度公司实现收入697.96亿元，同比增长36.09%，归母净利润46.09亿元，同比增89.35%，扣非后归母净利润为42.98亿元，同比增77.80%;其中三季度单季实现营业收入165.62亿元，同比增2.12%;归母净利润8.06亿元，同比116.46%;扣非后归母净利润为6.68亿元，同比增70.56%。本期ROE为12.29%，同比增4.79pct。

盈利能力超出预期，未来随着数字化电动化有望迎来改善：前三季度毛利率为15.83%，净利率为6.67%，同比分别-2.19/+1.9pct。三季度单季来看，毛利率为15.91%，净利率为4.99%，同比分别-1.49/+2.7pct。此外，公司持续推进研发创新、智能制造、全球布局，人才投入力度加大，前三季度期间费用率整体为8.45%，同比减2.84pct，其中销售/管理/财务/研发费率4.35%/1.16%/0.02%/2.92%，同比变动-0.65/-0.21/-1.53/-0.44pct。Q3销售/管理/财务/研发费率5.68%/1.7%/0.63%/4.52%，同比变动-1.04/-0.06/-1.52/+1.12pct，研发费用率提高。

经营性现金流改善明显：公司经营活动现金净流量Q1-Q3为42.53亿元，同比增506.74%;Q3单季度5.03亿元，同比增151.31%。现金流改善原因系2020年前三季度受疫情影响和加大了向供应商付款力度的影响，经营层面向好。

回款能力资产质量水平持续提升：前三季度应收账款351.80亿，应收/营收50.4%，同比减10.42%，回款能力有所提升，存货155.23亿元，较年初增长18.85%，保持较好水平。

加快数字化转型，“智造4.0”迈向世界顶尖水平。目前工程机械行业成熟度高、竞争较为激烈，智能化、数字化成为行业未来发展方向。公司以徐工“智造4.0”为主线推进数字化转型，公司对内提升业务协同效率和运营管理效益，对外支撑供应链同盟军建设和客户服务满意度提升，打造了徐工全球数字化供应链平台(X-DSC)，徐工仓储物流管理平台WMS。公司是行业首个、行业唯一的系统性达到智能制造能力成熟度四级企业。在最近一次“国家企业技术中心评价结果”中，徐工技术中心以综合得分92.2分的成绩被评为优秀，并继续位居工程机械行业首位。

国际化步伐稳步推进，产品全球认可度进一步提升。公司重视海外市场，将国际化作为公司坚定不移的主战略。公司在“一带一路”沿线国家(共涉及64个国家)布局完善的营销网络，在巴西、俄罗斯、印度、美国、德国等重点国家成立分子公司，开展直营业务，打造经直并重的渠道网络，进一步夯实了国际市场营销服务体系。随着公司全球化产业布局的完善，公司产品在全球的认可度也逐渐提升。2021年5月，在英国KHL集团最新发布的全球工程机械制造商50强排行榜中，公司排名第三，中资企业排名第一，连续数年跻身全球前十强。

风险提示：市场竞争风险、供应链安全风险、原材料价格风险等。