兴业证券：维持爱尔眼科(300015.SZ)“买入”评级 业绩符合预期 毛利率大幅提升

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告，维持爱尔眼科(300015.SZ)“买入”评级，公司进入高质量发展阶段，业务结持续优化，管理效率持续提升，预计2021-23年EPS为0.41/0.53/0.68元，对应11月4日股价PE为115.15/89.99/70.44X。

事件：公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%(同比19年增长49.97%);实现归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%(同比19年增长62.71%);实现扣非归母净利润21.75亿元，同比增长37.58%(同比19年增长76.11%)。前三季度股权激励费用7,226.08万元。

单三季度看，公司实现营业收入42.48亿元，同比下降3.48%(同比19年增长42.41%);实现归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%(同比19年增长65.67%);实现扣非归母净利润9.48亿元，同比下降5.38%(同比19年增长75.56%)。

兴业证券主要观点如下：

业绩符合预期，去年同期高基数导致今年Q3业绩承压

Q3公司实现营业收入42.48亿元，同比下降3.48%(同比19年增长42.41%)，主要是在去年同期基数较高的情况下，湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复，对所在地医院的业务开展造成较大影响。利润端，公司前三季度股权激励费用7,226.08万元，向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币共计1亿元，向中国红十字会总会、河南省红十字会、郑州市红十字会定向捐赠共计人民币500万元用于抢险救灾工作，对当期利润造成较大影响。

毛利率大幅提升，经营效率持续向好

Q3毛利率58.48%，同比提升7.13pp，主要是收入结构优化所致;净利率22.09%，同比下滑0.07pp;销售费用率9.54%，同比增加0.70pp，主要是报告期内经营规模扩大推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致;管理费用率15.12%，同比增加5.81pp，主要系报告期内公司规模扩大，人员薪酬及股权激励费用增加所致;研发费用率1.29%，同比增加0.25pp，主要系报告期内公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入所致;财务费用率0.36%，同比降低0.55pp。

拟非公开发行股份扩建/新建中心医院，稳步推进高质量发展

公司公告拟非公开发行不超过2.70亿股、募资不超过35.36亿元，用于长沙爱尔、沈阳爱尔眼视光、上海爱尔、南宁爱尔等4个迁址扩建项目以及湖北爱尔、安徽爱尔、贵州爱尔等3个新建项目。迁址扩建项目将提高接诊容量，新建项目按照三级专科医院规划。新建/迁址扩建完成后，相关医院建筑面积、设备及人员配备均将增加，并将合计新增每年360万人次的接诊能力。

风险提示：医疗纠纷风险，扩张整合不及预期，政策变化风险，商誉减值风险。