华西证券：维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级 目标价28.79元

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告，维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级，目标价28.79元，预计2021-23年营收8302/8693/9038亿元，归母净利289/331/379亿元，EPS为2.47/2.83/3.24元，11月4日股价对应PE8.4/7.3/6.4倍，对应PB0.8/0.7/0.7倍，予2021年1.2倍PB。

事件：公司发布10月产销快报：单月产量57.2万辆，同比-5.12%，环比+11.03%。单月批发销量58.2万辆，同比-2.44%，环比12.86%。1~9月累计产量419.7万辆，同比+1.38%，累计销量420.1万辆，同比-0.21%。

华西证券主要观点如下：

需求环比增长自主高增合资改善

产销环比增长，自主品牌产销增长明显。公司整体10月产销环比增长11.03%/12.86%，销量58.2万辆，高于当月产量(57.2万辆)10,069辆，需求表现良好，整体呈现加速从缺芯扰动中复苏、加速补库的良好态势，其中：

1)自主品牌延续稳定高增长。上汽乘用车10月销量10.0万辆,同比+42.09%，环比+23.45%(产量9.7万辆，环比仅+12.87%)，本年累计销量59.5万辆，累计同比+25.70%，保持高速增长，主要系旗下荣威RX5、MGZS等爆款车型持续热销、月售破万。

2)合资持续改善，需求环比增长。上汽大众10月销量12.0万辆,同比-22.58%，环比+4.01%(产量仅11.6万辆，环比-6.42%)，本年累计销量97.0万辆，累计同比-18.20%，主要系近期缺芯以及年内车型结构调整过渡所致，预计随着新一代途观L、帕萨特等主力车型的口碑优化及持续热销，大众销量将迎来加速提升。

上汽通用10月销量15.6万辆,同比-15.39%，环比+6.43%(产量仅13.0万辆，环比-0.43%)，本年累计销量103.4万辆，累计同比-6.65%，主要系近期缺芯影响。预计随着全新四缸+大联屏威朗家族的产能爬坡、以及豪华智能品牌凯迪拉克的持续热销优化，上汽通用销量也将加速改善。

此外，上汽通用五菱10月批发销量20.1万辆，低于当月产量(20.0万辆)657辆，环比大增33.33%，同比亦在高基数基础上实现11.73%的较快增长，该行判断主要系缺芯影响较小，以及9月新车五菱星辰SUV上市即爆款，10月销量破万、订单超2.5万辆所致。

新能源环比高增ID.3爆款可期

新能源持续热销，ID家族表现亮眼：上汽新能源汽车10月单月实现产销7.4/7.7万辆，同比+55.55%/58.01%。其中，上汽乘用车新能源销量2.4万辆，环比+93.5%，同比+76.2%实现高增长。上汽大众新能源月销超12,736万辆，再创单月销量新高，新车ID.3于10月22日上市仅一周即交付1,255辆，爆款可期，ID.4X与ID.6X月销亦均已突破5000辆，表现稳健。

ID.3作为欧洲电动车销冠，国内售价15.98~17.38万元，外观造型承载了ID家族全新科技、时尚设计语言，比如前脸贯穿式LED灯带，配合可点亮的品牌logo，以及两侧IQ.Light矩阵式头灯组等。动力表现出众，百公里加速仅需7.1秒，且为后置后驱，更具驾驶乐趣。

投资建议：公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，随着芯片供应的逐渐改善，公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底。

风险提示：缺芯影响加剧;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。