光大证券：维持广汽集团(601238.SH)“增持”评级 芯片短缺逐步缓解 自主持续趋稳改善

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持广汽集团(601238.SH)“增持”评级，鉴于芯片短缺与原材料价格上涨的拖累影响，下调2021-23年归母净利润24%/11%/5%至62.7/98.2/129.6亿元。

光大证券主要观点如下：

10月销量环比增长17.4%：

10月广汽集团总销量同比下降8.1%/环比增长17.4%至19.3万辆;其中，广本同比下降13.9%/环比增长4.7%至7.5万辆(销量占比约39%)，广丰同比下降15.3%/环比增长26.3%至6.1万辆(销量占比约32%)，广汽传祺同环比增长14.9%/54%至3.5万辆(销量占比约18%)，广汽埃安同比增长70.7%/环比下降11%至1.2万辆(销量占比约6%)，广汽菲克同比下降45.8%/环比增长25.1%至2171辆(销量占比约1%)，广汽三菱同比下降19.3%/环比增长19.4%至6700万辆(销量占比约3%)。

3Q21业绩主要受合资拖累，自主仍趋稳改善：

2021年前三季公司营业收入同比增长28.6%至人民币551.2亿元，扣非后归母净利润同比增长4.9%至人民币45.8亿元;其中，3Q21销量同环比下降19.8%/11.8%至46.7万辆，营业收入同环比增长19.5%/12.9%至人民币208.0亿元，毛利率同环比增加3.2pcts/0.7pcts至5.8%，应占合营联营投资收益同环比下降50.9%/44%至人民币16.8亿元，扣非后归母净利润同环比下降77.3%/70.8%至人民币5.3亿元。

该行判断，1)广汽传祺产品结构改善(M8销量表现稳健)、以及广汽埃安销量增长(3Q21同环比增长95.1%/40.9%)与积分收入计提，部分对冲芯片短缺/原材料价格上涨因素影响，自主仍趋稳改善;2)芯片短缺导致广本/广丰销量与业绩承压(3Q21广本销量同环比下降23.7%/6.6%，广丰销量同环比下降25.3%/23.4%)、以及广菲克亏损计提，是造成3Q21业绩回落的主要因素。

新车型呈良好趋势，芯片短缺逐步缓解或迎补库：

该行判断，1)公司新车型呈良好趋势;其中，广汽传祺影豹/第二代GS8订单稳健，2022E广丰即将迎来强车型周期(包括赛那、锋兰达、威飒、以及全新纯电动SUV)。

2)根据乘联会数据，2021/10国内乘用车零售销量环比增速约8.6%(vs.2015-2020年10月平均环比增速近4%);该行预计芯片持续短缺但或已呈逐步缓解趋势，看好广本/广丰在行业补库阶段更强的销量与单车盈利修复前景、广汽传祺持续趋稳改善趋势、以及广汽埃安销量快速增长与混改有序推进提振前景。

评级：该行看好广本/广丰在行业补库阶段的销量与盈利弹性、以及广汽传祺趋稳改善与广汽埃安发展前景，维持H股“买入”评级，A股“增持”评级。

风险提示：芯片短缺缓解/补库不及预期;原材料价格上涨;费用计提;广汽埃安混改推进不及预期;自主减亏幅度不及预期;广本/广丰销量与业绩不及预期;广菲克盈利拖累;市场风险。