浙商证券：维持光大银行(601818.SH)“买入”评级 目标价5.6元

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，光大银行(601818.SH)底子扎实，缴费平台和财富管理业务发力下，增长可期，预计21-23年归母净利润增速18.2%/14.9%/15.4%，对应BPS7.06/7.73/8.52元，目标价维持5.6元，对应21年PB0.79x，现价空间68%，予“买入”评级。

浙商证券主要观点如下：

基本面稳健扎实的股份行,经营底子已经夯实

光大银行盈利能力较同业的差距持续收窄，经营底子夯实，体现在两大方面：1)资负结构改善，息差差距收窄。2)资产质量夯实，减值优势扩大。

缴费平台与财富管理发力，业绩有望超出预期

作为国有股份行，市场对光大的印象停留在“稳定”、“中庸”。该行认为市场对其缴费平台和财富管理的潜力认知不足，两大增长极有望驱动业绩超预期。

缴费平台：市场对光大银行云缴费平台的优势和前景认知不足。该行认为光大作为25万亿缴费市场龙头，显著受益于市占率快速提升、机制活化开启。缴费用户到银行客户的价值挖掘空间广阔。

市场：25万亿市场规模。2020年个人缴费规模约13万亿元，企业缴费规模约12万亿元，其中企业缴费行为线上化还有较大空间。

优势：已经形成竞争壁垒。光大云缴费是国内最大开放缴费平台，截至20年底用户达5.1亿户，且近三年用户数复合增速达43%。最重要的是光大云缴费已经形成了规模效应，平台市占率快速提升，其他竞争者难以快速模仿超越。

催化：机制活化正在孕育。2021年6月，云缴费科技公司并入光大银行，股权关系拉直，与云生活事业部协同更高效，平台运营更灵活和市场化。

价值：掘金海量缴费用户。依托庞大客群，云缴费的变现来源包括：

1)直接变现：手续费和活期存款。2020年缴费手续费4.1亿元收入，同比+64%;缴费企业和机构沉淀活期资金。2020年日均结算存款684亿元，同比+70%，假设FTP定价3%，对应收入21亿元。

2)间接变现：渠道引流赋能。以财富管理为例，通过加载财富管理业务(包括代销基金、理财等)，将缴费用户转化为财富和理财客户，带来财富中收。假设光大银行通过转化云缴费用户，月活客户数增加600万户，测算可实现财富中收增量约25亿元，对净利润提升约为3%。展望未来，平台有望进一步升级。从基础的便民缴费平台，扩展教育培训、医院医保等跨界场景，再到加载信用卡、理财等金融板块形成“生活+金融”的综合性服务平台，拉动海量用户并且深度挖掘价值。

财富管理：市场对光大银行财富管理的能力和潜力认知不足。

该行认为光大银行资管能力强，渠道建设潜力足，管理有望催化财富战略执行。

资管能力强。1)沿袭创新基因。在理财行业发展各阶段均率先推出创新产品;2)业务轻装上阵。首家成立理财子的股份行，2021H1净值化比例较2020A提升15pc，提升幅度排名全国性银行前列。3)理财能力优异。光大理财是首批养老理财试点之一;根据普益标准，光大的理财收益能力排名全国性银行第三。

渠道潜力大。1)客户资源丰富，2021H1零售客户1.3亿户，股份行中仅次于招行、浦发，并且未来有望受益于云缴费平台带来的海量客户。2)渠道建设发力，对外完善客户经营体系，2020年将私人银行升为一级部门，2021H1私行客户同比实现25%的高增，增速较2020A提升1pc。对内整合集团金融资源，2021H1财富E-SBU贡献协同中收18亿，同比+21%;并依托缴费平台赋能。

管理迎催化。新任行长付万军先生深耕行业28年，对银行经营管理的理解深刻、经验丰富，有望与李晓鹏董事长强强联合，催化战略执行。

轻重资本业务应分部估值，加入重点推荐组合

将轻资本与重资本业务分部估值，测算光大银行2020年合理市值3275亿，对应2020年PB0.94x。假设PB估值不变，则2021年测算合理估值对应股价为6.56元/股。出于谨慎假设，维持目标价5.6元，对应21年PB0.79x。

轻资本业务：PEG估值。考虑云缴费沉淀存款无需资本投入，将中收和云缴费对应FTP收入视为轻资本收入。财富战略和云缴费业务发力下，假设15%的中长期轻资本收入增速，给予1xPEG估值，对应2020年测算市值1873亿元。

重资本业务：PB估值。考虑到结算存款收入纳入轻资本业务中，对传统业务盈利能力进行调整，给予0.43xPB估值，对应2020年测算市值1403亿。

风险提示：不良大幅暴露等。