开源证券：首予索通发展(603612.SH)“买入”评级 产能扩张+行业复苏 业绩或迎集中释放

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告，首予索通发展(603612.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利为6.31/9.11/11.24亿元，EPS为1.37/1.98/2.44元，当前股价对应2021-23年PE为15.4/10.6/8.6倍。

开源证券主要观点如下：

产能扩张叠加行业景气度复苏，公司业绩有望迎来集中释放

作为国内预焙阳极龙头企业，公司近年来依托成本优势并通过合资建厂的模式，不断加快产能扩张步伐。随着在建项目的陆续落地，公司产销量将稳步增长。另一方面，受益于下游电解铝需求的平稳增长，预焙阳极行业景气度逐渐复苏，产品盈利中枢有望进一步上行。

行业景气度逐渐复苏，区域性机会凸显

需求端：国内电解铝终端需求旺盛，2020年与2021年1-10月国内电解铝产量分别同比增长4.80%、5.11%。展望未来，即便传统建筑地产用铝以稳为主，但受益于新能源汽车等新兴领域的拉动，未来国内电解铝产量仍有望继续维持小幅增长。

供给端：尽管现阶段国内预焙阳极产能相对过剩，但2018年以来产能已经逐步维持稳定且未来新增产能较少，供给格局正在不断改善，行业开工率也在持续提升(由2020年以前的60%左右提升至当前的70%以上)。同时，随着“北铝南移”趋势的逐步加强，西南地区预焙阳极产能缺口或将进一步扩大(当前缺口近120万吨)，预焙阳极行业区域性机会也正在逐渐凸显。

整体来看，国内预焙阳极行业景气度正在逐渐复苏，产品盈利中枢上行可期。

依托成本优势，公司不断加快产能扩张步伐

显著的成本优势是公司不断成长的重要保障：1)产能稳居行业首位，规模优势有利于降低折旧、原材料采购成本等;2)通过资源综合利用项目以及先进生产技术，降低电力等能耗成本;3)作为行业内唯一的上市公司，融资便捷且资金成本较低。

近年来，公司正依托成本优势，通过合资建厂的方式不断加快产能扩张步伐(尤其是西南地区)，预计截至2022年、2025年公司预焙阳极产能将分别达到317、497万吨/年。随着在建产能陆续落地，公司业绩有望迎来集中释放。

风险提示：原材料价格大幅波动、产能投放进程不及预期等。