光大证券：维持理想汽车(LI.US)“增持”评级 目标价上调至41.66美元

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持理想汽车(LI.US)“增持”评级，认为公司或为向上预期差最大的新势力之一;鉴于One需求/订单表现强劲(1Q22E或纳入港股通)，目标价上调至41.66美元(对应约6.5x2022EP/S)。

光大证券主要观点如下：

3Q21收入符合预期，Non-GAAP业绩超预期：

3Q21理想One交付量同环比增长190%/43%至2.5万辆(vs.指引2.5-2.6万辆，该行预期约2.6万辆)，总收入同环比增长210%/54%至人民币77.8亿元(vs.指引约人民币69.8亿元，该行预期约人民币77.3亿元)，Non-GAAP归母盈利约人民币3.4亿元(vs.该行预期亏损约人民币1.1亿元)。

3Q21得益于ASP抬升(对冲单车营业成本增加)、门店扩张带动销量爬坡、成本控制、以及汽车积分收入计提(约人民币2亿元);One需求/订单表现强劲，供应链短缺仍是制约交付量爬坡的主要因素。

3Q21汽车业务毛利率超预期，现金流情况向好：

1)3Q21汽车业务收入同环比增长200%/51%至人民币73.9亿元(ASP同环比增加3.3%/5.4%至人民币29.4万元)，整车毛利率同环比增加1.3pcts/2.4pcts至21.1%(vs.该行预期约19.1%)。

2)3Q21研发费用率同环比下降1.9pcts/1.5pcts至11.4%，SG&A费用率同环比下降0.5pcts/3.5pcts至13.1%。

3)3Q21自由现金流净流入约人民币11.6亿元(截至3Q21在手现金合计约人民币488.3亿元)。4Q21E指引总收入约人民币88.2-94.1亿元，交付量约3.0-3.2万辆(10月交付量7649辆)。

看好细节定义产品的车型定位：

该行判断，1)理想的核心优势在于细节定义产品的车型定位;其中，One定位于家庭/增换购用户群体。2)自动辅助驾驶取决于人才/团队、以及使用场景与数据量积累，预计资金与销量规模或将为长期决定性因素。

该行看好理想港股上市/融资渠道拓宽、从偏谨慎至偏扩张的战略理念转变(预计2021E年底/2022E年底分别约200家/400家直营门店vs.截至2021/10约162家，指引2023E开始每年上市两款纯电车型)、以及在软件/算法等核心领域加速全栈自研的技术规划(2021/12One进行FOTA全面升级，2022E采用英伟达Orin芯片)。该行判断，理想具有更佳的成本控制、以及精准用户画像对应的车型定位，或为向上预期差最大的新势力之一。

盈利预测：鉴于3Q21Non-GAAP业绩超预期，上调2021E盈利预测，预计2021ENon-GAAP归母盈利约人民币2.4亿元(vs.之前预计亏损约人民币2.8亿元);鉴于2022E-2023E800V快充等研发与门店投入力度或高于该行此前预期，下调2022E-2023E盈利预测，预计2022E-2023ENon-GAAP归母亏损约人民币10.2亿/12.8亿元(vs.之前预计2022E亏损约人民币2.2亿元/2023E盈利约人民币2亿元)。

风险提示：销量与毛利率爬坡不及预期;供应链短缺缓解不及预期;市场风险等。