国君证券：如何看待近期A股新股的高涨幅？

智通财经APP获悉，国泰君安证券新股研究首席分析师王政之在近期的电话会议上表示，2021年9月底注册制询价新规以来，按照新规发行的新股中已经上市的有41家上市，其中10家破发主要集中于首批新股询价阶段，破发率24%，如果考虑月度分布，整个十一月的新股已经有了明显正收益，平均涨幅超过100%，单月打新收益贡献约400万，已经接近新规前的状态，整体打新账户回流明显，已经从8000-9000余户增加到10000余户，受到打新收益持续激励，不少客户选择继续参与打新，并且以入围为目标，带来了近期整体新股发行估值水位上升，不少发行市盈率已经超行业。总结新股涨幅的几个统计数据，低价股还是相对占优，40元以下发行的新股普遍涨幅可以达到100~150%，但80元以上发行的新股整体涨幅立刻降到50%以内，目前接近200元发行的新股仅有一只，并没有实际涨幅，考虑绝对值因素，预估整体涨幅相对有限，不难看出高价股对散户的兴趣相对较低，首日的交易量也就依旧在机构手中，所以如果基本面估值合理，那么情绪溢价也相对有限，所以对于发行价格高于150以上的新股整体持谨慎态度。

王政之主要观点如下：

在高PE发行的同时，我们却观察到了新股整体涨幅的水位抬升，也有很多投资者感觉疑惑，是什么使得新股涨幅不降反升？我们认为原因不外乎基本面因素和情绪溢价因素，新股的定价可以拆解为一级半基本面定价的折扣，这部分带来基本面估值修复涨幅，以及二级市场情绪溢价，这部分决定了新股上市后的弹性，接下来我们从两个维度拆解以下近期的涨幅：

（1）新股发行估值上行，虽然超越了行业估值，但是整体发行估值仍以可比公司为锚，相对来说，大家报价仍以二级市场的定价为准，这是目前估值整体更接近招股书上选取的可比公司估值，而非证监会的行业市盈率，目前新股已经和可比公司持平，部分已经超过可比，所以我们认为目前的涨幅主要不是依赖于基本面定价的折扣，因为基本面定价已经没有折扣甚至溢价发行。

（2）近期二级市场主题相对有限，我们觉得非常重要的一个原因就是部分活跃资金选择了次新这样的一个筹码相对干净的市场，导致了新股就算发行价不低，仍然可以获得一个不错的涨幅，当然这样的情绪溢价更多属于主题投资的范畴，在市场缺乏明确主线的时候可以作为风险偏好指标的一个考虑因素，正是这部分资金的进入带来的近期新股行情的溢价。

反观历史，我们会发现这样的情绪溢价时期相对总是有限，在原先新股需要锁定3个月的时候，我们看到新股溢价是以3-6个月为一个周期，目前由于新股上市无需锁定，询价日距离上市日约在15天，意味着现在的情绪溢价因素可能会在2周后得到反馈。

考虑部分近期发行新股估值已经到达二级行业的天花板，新股情绪溢价的主题到底能持续多久，我们拭目以待。

本文来源于国君总量研究发布的会议纪要，文中观点不代表智通财经观点；智通财经编辑：文文。