开源证券：维持滔搏(06110)“买入”评级 短期业绩承压 内生增长动力足

智通财经APP获悉，开源证券发布研究报告称，维持滔搏(06110)“买入”评级，预计2021-23年净利润为28.9(+2)/32.5(-0.04)/36.4亿元，对应EPS为0.5(-0.04)/0.5(-0.1)/0.6元,当前股价对应PE为15.7/14/12.5倍。

开源证券主要观点如下：

短期业绩承压，内生增长动力足

公司业绩短期承压，主动备货以应对供应链问题;内生方面，公司大店效益企稳有望进一步提升市场份额，同时离店运营模式成熟打开单店增量空间。

外部影响：国际品牌数据回暖+营销资源放松下，新疆棉事件影响趋缓

1)国际品牌大中华区增速降幅已有缩窄趋势，同时2021H2以来，针对国际品牌营销资源的管控已有放松，国际品牌营销活动开始活泛;国际品牌线上月度及周度增速降幅均收窄，11月Nike阿里增速降幅已经收窄至3月以来最低水平且W49周增速首次转正;截至疫情平稳的7月下旬，Nike大中华区线下客流大致恢复至同期。

2)针对下半年及2022Q1到货率问题，公司采取主动备货策略，截至8月底存货同增16.5%，库存结构中以供应紧俏的鞋商品为主且70%为新品。

内生动力一：公司较早坚定大店策略，大店资源丰富且坪效及盈利能力企稳

大店承载着品牌形象，优先承接高等级货品且新款数量及深度更充足，同行由于严格考核初期店效导致开大店意愿不强，间接影响与品牌方关系及货品资源，而公司凭借丰富的大店资源和逐渐企稳的大店效益建立先发优势，FY2022H1净关371家门店的同时销售面积同增4.9%，同时大店坪效超出小店50%，严格的折扣管控带动店铺毛利率，在精细化管理下OPM仍高出小店低单位数水平，预计门店面积将保持高单至低双位数增速，有望在马太效应下进一步提升市场份额。

内生动力二：线上线下加速融合，深拓离店运营，打开单店增量空间

公司基于庞大的门店网络及线下体验感发展离店场景，通过电商+微信社群+小程序+直播+滔搏运动App+公众号矩阵全方位沉淀流量，FY2022H1公司会员约0.5亿(+43%)、拥有约4000个门店企业微信号及近万个微信群;专职运营微信群的导购在群内以多种形式运营最终完成流量转化，私域流量运营模式已经全国性跑通，门店小程序贡献稳定，预计为单店提供10-20%的增量空间。

风险提示：疫情反复导致零售环境不稳定，供应链紧张导致货品缺货。