华泰证券：维持晶科科技(601778.SH)“增持”评级 目标价10.5元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，维持晶科科技(601778.SH)“增持”评级，考虑到光伏开发进度好于预期，上调22-23年盈测，预计21-23年归母净利为4.7/10.1/12.9亿元(前值4.7/5/7亿元)，EPS为0.16/0.35/0.44元。参考22年可比PE均值29x，盈利能力有望修复，给予22年目标30xPE，目标价10.5元/股(前值7.57元/股)。

华泰证券主要观点如下：

战略转型稳步推进，上调盈利预测与目标价

公司向“重开发、轻资产”模式转型，打造三大主营业务：1)光伏EPC业务向前端延伸，充分发挥公司项目开发优势;2)光伏电站运营资产调整，控制自持规模;3)第三方电站运维“长坡厚雪”，夯实持续经营基础。分布式与大型基地双管齐下，发挥项目开发优势传统光伏EPC业务盈利水平低，应收账款压力大。

公司主动转向“开发+EPC”模式，挖掘光伏项目开发的资源价值。

公司有效把握整县分布式光伏行业机会，根据公司合作框架协议公告，10月至今累计签约的整县屋顶分布式光伏项目容量合计3.2GW。上半年公司完成大型基地类光伏项目签约规模10.8GW，有望在未来3年持续转化项目收益。该行看好公司开发规模的进一步增长，预计22-23年开发项目落地规模分别为4/6GW。

光伏电站运营资产持续优化，控规模+保现金流

公司自持的光伏电站资产正持续优化，得益于今年光伏组件价格高企，转让电站资产价格好于去年整体水平，有效回笼资金的同时避免后续补贴规模上升的问题。截至9月末公司自持电站规模合计2.88GW，包括集中式2.05GW和分布式828MW。“轻资产”战略下，公司控制持有规模，该行预计22-23年分别为3.4/4.0GW，且平价项目占比上升，有望贡献更加稳定的现金流。

三方运维属于长坡厚雪赛道，夯实持续经营基础

公司在光伏下游行业的角色正逐步从持有资产向资产管理(第三方运维)转变，两类主要来源：1)公司开发落地的项目;2)转让的自持电站。截至6月末公司三方运维规模合计2GW，随着开发与转让累积规模增长，该行预计23年公司三方运维规模有望突破10GW。公司运维业务按服务定价，类别由低阶到高阶分别为基础运维、故障及时响应、电量保障以及代收电费。

上调目标价，维持增持评级

当前股价对应22-23年PE分别为28/22x，可比公司22年PE均值29x(Wind一致预期)。给予公司22年30xPE，目标价10.5元/股(前值：7.57元/股，基于22年42xPE)。公司盈利CAGR高于可比公司，维持估值溢价;但考虑到盈利修复由23年提前至22年，溢价幅度可适当缩窄。