炬光科技（688167.SH）：立足“小而美”行业 业绩确定性仍待提升

回顾今年的资本市场，备受资金青睐的除了新能源这条主线外，科技股亦吸引了不少活跃资金。就指数表现来看，今年至今科技含量相对较高的创业板指数累计涨幅超过10%，表现甚为突出。

展望即将到来的2022年，科技或许仍将是市场的炒作主线之一。根据中银证券研报，大的视角看，无论是宏观逻辑，还是中观产业逻辑，明年市场的主线都将指向科技成长。这其中既包括以锂电、光伏、半导体为代表的主导产业趋势行情；也有以TMT软科技，专精特新制造业为代表的中坚企业困境反转、估值修复。上述研报指出，超配高景气成长及TMT科技应该是贯穿明年的策略。

科技产业蒸蒸日上的大背景下，产业链上下游的企业也正在加速向资本市场冲刺。以激光领域为例，作为行业上游龙头企业，炬光科技（688167.SH）日前披露了招股意向书，公司拟首次公开发行新股数量2249万股，发行数量占公司发行后总股本比例的25%。根据披露，公司初步询价日期定为12月10日，申购日期则为12月15日。这也意味着，炬光科技最快今年年内便会登陆科创板。

身处热度居高不下的科技大赛道，炬光科技的投资前景如何呢？

业绩随宏观环境波动

就炬光科技的经营范围来看，公司业务是以半导体激光器为起点，持续专注光子技术基础科学的研发，并向激光行业中游的光子应用模块和系统拓展。当前，公司为固体激光器、光纤激光器生产企业和科研院所，医疗美容设备、工业制造设备、光刻机核心部件生产商，激光雷达整机企业，半导体和平板显示设备制造商等提供核心元器件及应用解决方案，产品逐步被应用于先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用、信息技术五大领域。

从行业特性来看，激光行业短期跟随宏观周期和下游行业进行波动，因而行业景气度与宏观经济的相关度较高。就炬光科技近年来的数据看，公司业绩亦呈现出一定波动性。

招股意向书显示，2018年-2020年炬光科技的收入分别为3.55亿元、3.35亿元、3.6亿元，同期扣非后归母净利润为-68.46万元、-8058.57万元、1953.75万元。今年前6月，公司实现收入2.18亿元，扣非后归母净利润2217.93万元，业绩表现渐入佳境。

就近年来的收入变动趋势看，公司的成长性并不突出，收入常年徘徊在3.5亿元上下波动；但值得一提的是，公司真实盈利状况正不断向好，扣非后归母净利润呈逐年上升趋势。

拆分收入结构来看，炬光科技的收入主要由四项业务构成，包括半导体激光业务、激光光学业务、汽车应用业务（激光雷达）和光学系统业务。就比重来看，半导体激光业务和激光光学业务是公司最重要的收入来源，期内两项业务合计占比始终在9成以上。其中，半导体激光业务的收入由2018年的2.15亿元缩水至2020年的1.4亿元，占比亦从61.77%下滑至39.38%；同期，激光光学业务则扛起了增长的大旗，该业务收入由2018年的1.08亿元提高至2020年的1.82亿元，收入比重则由30.91%提高至51.37%。

炬光科技核心业务收入呈“跷跷板”效应，一大原因是自疫情以来，公司的半导体激光业务受下游市场需求减少影响，板块收入锐减。另一方面，得益于公司于2019年末起对LIMO进行战略性结构重组，公司子公司东莞炬光新增后端生产线，公司激光光学业务的产能及生产效率得以提高；同时，公司强化了对国内客户的技术支持，从而拓展了国内市场并带动收入增长。

汽车应用业务作为炬光科技近年来培育的新兴业务，报告期内亦表现出良好增势。2018年-2020年，该业务收入由219.44万元升至2916.39万元，占比亦水涨船高从不足1%提高至8.23%。但需要指出的是，自2020年来该业务的成长性已然趋缓，未来能否如期成长为公司新的增长极仍需观察。

相比较而言，光学系统业务的波动性则更为明显。在2018年，该业务尚取得了超过2000万元的收入，但2019年该板块却颗粒无收，2020年虽有回暖，但收入亦仅为362.91万元，占比仅为1.02%。根据披露，2019年该板块未带来收入主要系彼时LIMO技术投入较大的光学系统业务的第一个变现应用领域固体激光剥离光斑系统产品受下游OLED全球产线建设影响，相关产品全年未有出售。

值得一提的是，进入2021年后，炬光科技的业绩表现展现出了较强的增势。今年前9月，公司的营收达到了3.43亿元，较去年同期提升了29.33%；扣非后归母净利润为4357.57万元，增幅更是高达141.31%。根据披露，今年来公司业绩大增得益于三个方面：其一，得益疫情后市场需求复苏，公司在半导体激光业务方面取得较大的销售收入增长；其二，激光光学方面，公司旗下业务重组后的规模效应凸显；其三，公司在新兴市场取得突破，带来新的业务增长点。

行业“小而美”增速可观，加码激光雷达引看点

如前所述，从公司自身业绩角度看，炬光科技收入规模稳定，盈利情况透露向好趋势。但就行业特性来看，激光行业受宏观环境及下游市场需求影响较大，因此投资该类公司需要对行业前景有较为清晰的认知。

以行业视角来看，在中国制造业转型升级不断深化的背景下，激光行业长期受益于渗透率提升和新领域持续拓展，当前正处在黄金成长期，增长空间巨大。进一步细分，炬光科技所处的高功率半导体激光元器件市场当前的市场容量较小，但预期未来几年将保持较高速的发展态势，因此堪称“小而美”的行业。

根据Strategies Unlimited的全球激光市场分析报告预测，2019年-2025年全球高功率半导体激光元器件市场规模将从16.40亿美元快速增长到28.21亿美元，对应复合年增长率约为9.5%。

行业预期在未来几年保持较高速的增长，这为炬光科技的持续发展提供了有益的外部环境。回看公司自身，炬光科技目前已经初步建立了覆盖亚洲、欧洲、北美等全球主要市场的销售渠道，期内中国、EMEA为公司主要收入来源地，同时炬光科技在亚太和美洲区域亦有布局。

就炬光科技收入的地域分布看，国内已成为推动公司业绩增长的主要市场。2018年-2020年，炬光科技在中国市场的收入由1.39亿元提升至1.69亿元；值得一提的是，今年前6个月公司来自国内市场的收入已经达到了1.25亿元，比重已经达到了58.11%，刷新近年来新高。

海外市场方面，由于疫情仍时有反复，炬光科技产品下游需求稳定性或将存疑，因此中短期看公司业绩或仍有波动。反观国内，在疫情防控常态化的背景下，下游制造业的需求或相对海外市场更趋于稳定，同时得益于公司拓宽产品线满足更多客户的需求，公司在国内市场有望获得更多的收益。

就炬光科技此次募投的项目来看，公司主要是想加码激光光学元器件产品和激光雷达发射模组，前者作为激光装备的核心组件，具有稳定增长的市场空间；而后者是近年来兴起的自动驾驶技术以及辅助驾驶技术的关键产品，被视为无人驾驶环境感测有效的解决方案，或成为未来智能汽车的核心传感部件，市场前景尤为可期。

立足“小而美”的高功率半导体激光元器件行业，同时不断向外拓展更多的产品和业务，在加码颇具想象力的激光雷达等产品后，未来炬光科技若能在收入规模和盈利能力上实现突破，那可预见的是公司将具备较高的长期投资价值。但中短期看，考虑到疫情等影响宏观经济走向的因素仍存，公司的业绩恐仍会受波及。