险资持有A股连续三个月攀升 大额定增拖累净流入放缓

智通财经APP获悉，信达证券发布资金策略研究报告称，年初以来，A股资金净流入额已持平去年全年，新增开户数、公募基金份额等出现季节性回升，但资金流出项中定向增发和产业资本净减持有扩大，这两项构成了11月资金净流入放缓的主要拖累项。个人投资者入市情况出现季节性回升，保险机构持有的股票市值止跌，配置力量延续回升，年初以来北上资金的净流入金额已超过去年全年，上市公司回购金额平稳增加，产业资本净减持金额环比大增。同时，股权融资规模在11月大增，达到2593亿元，创出年内新高，预计全年或持平于2020年。

信达证券主要观点如下：

1 总览：资金净流入在11月继续放缓，全年累计值并不弱

1.1 年度层面上，资金净流入已超过去年全年，北上资金与公司回购额增幅较大

截至2021年11月，A股资金净流入额达9328亿元，已超过2020年8973亿元的水平。A股资金净流入额与自由流通市值的比例为2.30%，略低于2020年2.6%的水平，持平于2019年2.3%的水平。以较为保守的估计来看，预计今年全年A股资金净流入额为9100亿元，资金净流入与自由流通市值的比例为2.3%。

从分项来看，1)居民入市热情不弱。上证所新增开户数在今年1月至8月高于历史上多数年份，9月至今处于历史中位数水平。年初以来的累计开户数目前仍高于多数年份，尤其是好于2016年和2020年同期，仅低于2015年同期。2)公募基金份额持续增长，偏股型公募基金份额较去年末增加9530亿份，如按月份折算预计全年份额有望增加10396亿份，小幅低于2020年的份额变动水平。3)北上资金净流入达到去年全年的两倍，11月以来净流入加速，南下资金分流压力亦有缓解。截至今年12月上旬，北上资金累计净流入A股4126亿元。同期南下资金净流入港股3580亿元，净流入额仅为去年全年半成。4)上市公司回购规模创历史新高，全年回购金额已较2020年翻倍。

1.2 月度层面上，定向增发和产业资本净减持对A股资金净流入构成拖累

截至今年11月，A股月度累计资金净流入占自由流通市值的比例为-0.61%，相较10月环比减少0.56个百分点，相较2020年同期减少0.54个百分点。

考虑到公司分红项目有明显的季节性(公司分红行为集中出现于二、三季度)，该行统计剔除公司分红项目后的资金净流入情况。截至今年11月，A股月度累计资金净流入(剔除公司分红项目)占自由流通市值的比例为-0.64%，相较10月环比减少0.51个百分点，相较2020年同期环比减少0.53个百分点。

过去12个月累计净流入占流通市值的比例在11月明显走弱，其中资金流入项相较10月较为平稳，而资金流出项中定向增发和产业资本净减持有增加。从趋势上来看，过去12月累计净流入额占流通市值的比例高于2019年下半年和2020年上半年。

1.3 A股资金流入及流出分项的关键变化汇总

2 新增开户数在11月季节性回升，银证转账余额在Q3大增

新增开户数方面，今年11月上证所新增开户数为232.97万户，较10月环比增加65.34万户，这是9月以来的首次回升。对比历史数据来看，本月新增开户数的回升符合季节性，略低于2020年同期，但明显好于2017年、2019年同期。

银证转账方面，今年9月证券公司客户交易结算资金余额达到19400亿元，较2021年6月增加1500亿元(月均增加500亿元)。1)拉长时间区间来看，证券公司客户交易结算资金仍处于2019年以来的上升趋势中，但2019年以来交易结算资金的上涨斜率低于股票指数的上涨斜率，这与2014年-2015年牛市期间的情况有所不同，可能与2019年之后个人投资者买基金的偏好增加有关。2)值得注意的是，2021年三季度以来，上证所新增开户数和银证转账资金的变动趋势有差异。新增开户数在8月之后开始弱于历史同期，而证券公司客户交易结算资金余额在今年三季度末创出2017年以来的新高。二者趋势产生背离的情况在历史上并不多见。

3 陆股通净流入超去年全年，保险资金持有的股票市值止跌

3.1 偏股型公募基金份额未见持续减少

截至11月底，偏股型公募基金(普通股票型+偏股混合型)份额较去年末增加9529.88亿份，如按月份折算预计全年份额有望增加10396.24亿份，略低于2020年的份额变动，但明显好于2019年的情况。

从月度数据来看，偏股型公募基金份额较10月环比增加731.76亿份，增幅略弱于今年7月和8月，但好于今年3月-5月时的情况。

3.2 北上资金在年底大幅净流入，单日净流入一度创历史次高

从年度层面上来，北上资金净流入额较去年回升，南下资金则大幅减少。北上资金方面，截至今年12月上旬，北上资金累计净流入A股4073.54亿元(高于去年全年2089.32亿元)。同期南下资金净流入港股3552.98亿元(净流入额仅为去年全年的50%)，二者的差值为519.57亿元，资金净流入A股。

从月度层面来看，11月北上资金净流入184.90亿元，12月上旬8个交易日流入640.77亿元，较前期大幅增加，且是连续14个月净流入。11月南下资金净流出港股39.16亿元，北上资金净流入A股-南下资金净流入港股的差值为224.06亿元，较10月的247.57亿元的差值小幅走弱。

值得关注的是，近期北上资金大幅净流入。陆股通资金在12月9日大幅净流入216.56亿元，达到历史次高。12月9日盘后央行上调外汇存准率2个百分点，为人民币汇率的升值“降温”，但北上资金在此后延续了净流入。

3.3 保险机构持有股票的市值已连续三个月回升

截至今年10月，保险公司资金运用余额中投向股票的资金为27702亿元。相较去年，保险机构持有股票的市值距离2020年底的高点已下降2119.51亿元，降幅为7.17%，而同期万得全A指数收涨4.75%。据此推算年初至今保险公司资金有3536.82亿元流出股市，这一金额创2014年以来的历史新高。

从月度数据上来看，相较9月，保险机构持有股票的市值环比增加409亿元，已实现连续三个月的回升。

此外，机构投资比例超过50%的ETF基金的份额在8月之后止跌回升，截至目前累计净申购份额已达到414亿份。此前，该类ETF的份额自2020年初开始持续下降。

4 净减持规模为去年七成，11月回购规模为历史次高

4.1 上市公司回购金额创历史新高，全年有望较2020年翻倍

截至今年12月9日，上市公司回购金额达1994.68亿元，已经创下2014年以来新高，且是2019年、2020年全年回购金额的两倍之多。如果上市公司回购热度在未来几个月延续，预计全年回购金额有望达到2112.63亿元。

从月度数据来看，11月回购金额达274.89亿元，相较10月的149.54亿元大幅上升，为历史次高，仅低于今年9月的回购金额。

4.2 全年净减持规模仅为去年七成，11月减持规模环比增加

从年度层面上来，年初至今产业资本净减持金额达到4467.73亿元，仅为2020年的七成。如按月份折算预计全年净减持金额将达到4731.93亿元，仅略高于2019年水平。

从月度层面上来看，今年11月产业资金净减持775.07亿元，较10月环比增加。

5 股权融资规模或持平去年

截至今年12月9日，股权融资规模达到16257.73亿元。如果未来几个月保持这样的节奏，预计全年股权融资规模为16916.05亿元，持平于2020年水平。此前A股股权融资规模在2018年-2020年实现了连续三年的上涨。进入2021年之后，IPO出现撤单潮，监管层强调科创板上市企业的科技属性认定、关注保荐机构的执业质量，显示股权融资扩容进入健康有序阶段。

风险因素：部分数据的公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。

本文编选自公众号“樊继拓投资策略”，分析师：樊继拓/张颖锐等，智通财经编辑：丁婷。