何时缩减资产负债表?美联储对此轻描淡写，市场却未雨绸缪

美联储加快缩债规模并公布更激进的加息预期后，投资者提出一个至关重要问题:美联储最终将在何时开始缩减其庞大的资产负债表?

市场似乎接受了美联储转向“鹰派”立场的决定。将债券购买量从每月1200亿美元快速减少至零的举措基本上符合投资者的预期，决策者新的加息预测也基本说服了市场，即第一次加息不迟于明年6月，年底之前还将有多次加息。

但仍存在一个重要问题：即美联储何时可能从缩减债券购买规模转向缩减资产负债表规模。

美联储曾表示，在利率实现正常化之前，不会开始缩减资产负债表，因此市场普遍预计缩表将发生在加息周期之后。

智通财经APP了解到，在2014年Taper之后，美联储资产负债表保持在基本稳定状态大约3年，期间完成数次加息，最终从2018年开始缩减其债券持有量，持续了近两年。在这期间，美联储允许一些债券剥离其投资组合，而不是到期时对本金进行再投资，进而抽走市场流动性，这一过程被称为“量化紧缩”或“QT”。

在美联储的新闻发布会上，主席鲍威尔并未展开详细说明，他表示，美联储还没有就何时开始缩表做出任何决定，但美联储官员们已开始讨论何时开始缩减资产负债表，后续会议将进一步展开讨论;并指出上次采取的缩表方式或许并不适用于现在。

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder在一份研究报告中表示：“由于量化宽松正以更快的速度进行收尾，且新冠疫情后的首次加息即将到来，引发‘最大程度恐慌’的话题将转向资产负债表缩减的可能性。”Rieder强调，美联储最终实施缩表对市场的影响有时可能比加息更深远。

尽管如此，Rieder认为在2022年启动缩表的可能性很低，而市场参与者的共识是在2024年之前不会进行此举。

高盛最新预测显示，2022年将进行3次加息，第4次加息可能在2023年上半年，缩表也有可能将从那时开始。

Schwab Center for Financial Research固定收益策略师Collin Martin表示，他正在关注美联储何时可能开始缩减资产负债表，如果美联储不缩表，长期利率可能无法提升，而加息可能进一步拉平国债收益率曲线，甚至导致收益率曲线反转，反转的收益率曲线可能是经济衰退的前兆。

Martin表示:“如果他们开始允许债券到期并且不进行再投资，且没有加快购买步伐，那就意味着其他投资者需要加快步伐。这可能引发需求减少、长期收益率上升，从而防止收益率曲线过快地趋平。”

知名金融机构TD的分析师在一份研究报告中写道，他们预计“QT”计划将于2023年3月启动。

美联储“转鹰”后，债市预期波动率维持高位

市场对美联储调整货币政策的反应并不一致，美股扭转了早些时候的颓势并大幅走高，美元指数最终走低，美国10年期国债收益率则持续震荡。

对于美联储将缩减超宽松货币政策的消息，市场的基金经理们普遍表示认可。

“美联储承认目前通胀剧烈,他们需要改变现在的环境。”TRowe Price 美国核心债券组合投资经理Steve Bartolini表示。他还表示，他目前关注的是银行贷款等资产，这些将受益于下一个紧缩周期。

不过，市场似乎预见了债市未来的波动率，衡量债券市场波动率预期的ICE美国银行移动指数仍接近2020年4月以来的最高水平。

Thornburg Investment Management组合投资经理Lon Erickson表示:“在我们试图摆脱大规模刺激措施之际，我有信心的一点是，波动率将保持在高位。”“我们将保持保守的态度，并做好准备迎接机遇，因为波动率将它们呈现在我们面前。”

Janus Henderson全球债券组合投资经理Jason England也认为，此类紧缩政策的开始可能会给固定收益市场造成波动。

Nuveen的首席投资策略师Brian Nick则比较乐观，他表示:“美联储还没有大幅收紧货币政策，因此，对于投资者来说，这仍然是一个承担高风险高回报的良好环境。”