海通金工：上行空间大于下行空间 A股或将迎来新年开门红

智通财经APP获悉，海通证券量化团队发布研究报告称，全A指数当前位于中轨下方，上行空间大于下行空间，因此该行认为，下周A股或将迎来新年开门红。本文将以因子的拥挤程度以及行业用拥挤度来分析和预测A股趋势和发展方向。

一、上行空间大于下行空间，A股或将迎来新年开门红

上周市场小幅反弹。上证50指数下跌0.48%，沪深300指数上涨0.39%，中证500指数上涨1.11%，创业板指上涨0.78%。当前全市场PE(TTM)为20.1倍，处于2005年以来的53.7%分位点。宏观因子上，中国12月官方制造业PMI为50.3，高于前值50.1和Wind给出的预期值50.0，经济持续恢复中。日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500在1月上半月表现较好，上涨概率分别为75%、75%、75%，涨幅中位数分别为2.49%、2.07%、2.37%。技术分析上，Wind全A指数当前位于中轨下方，向上空间远大于向下空间;拐点识别模型显示，市场自2021年11月反转后开启的上行行情尚未结束。同时，日历效应显示，A股在1月上半月的表现较好。因此，该行认为，下周A股或将迎来新年开门红。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为2.53%，低于前一周(2.68%)，市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之上。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为-0.11，低于前一周(0.37)，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平-0.11倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.83，低于前一周(0.93)，投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.75%和1.26%，处于2005年以来的49.56%和61.85%分位点，交易活跃度相比前期有所下降。

从宏观因子上看，1)中国12月官方制造业PMI为50.3，高于前值50.1和Wind给出的预期值50.0，经济持续恢复中。2)上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.05%、0.15%。从资金流向上看，北上资金上周流入146.69亿元，2021年以来累计流入4321.69亿元。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在1月上半月的上涨概率分别为75%、75%、75%、55%，涨幅均值分别为0.62%、1.66%、2.25%、-0.29%，涨幅中位数分别为2.49%、2.07%、2.37%、0.63%。

事件驱动上，1. 美股上周小幅上涨，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为1.08%、0.85%、-0.05%。2. 中国人民银行宣布，自2022年1月1日起实施普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划两项直达工具接续转换。该行认为，该项政策利好中小微企业，结合小市值因子拥挤度仍在0附近，未来中小盘股票有望继续占优。

技术分析上，Wind全A指数当前位于中轨下方，向上空间远大于向下空间;拐点识别模型显示，市场自2021年11月反转后开启的上行行情尚未结束。同时，日历效应显示，A股在1月上半月的表现较好。因此，该行认为，下周A股或将迎来新年开门红。

二、因子预警：小市值有望继续占优

因子拥挤，是指跟踪或者投资某一因子的资金过多，使得该因子的收益或者收益稳定性下降的现象。因此，因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。

根据海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列(四十二)——因子失效预警：因子拥挤》，该行使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。关于指标的详细计算方法与历史效果请参考对应专题报告。

下表展示了使用截至2021年12月31日的数据计算得到的常见因子的拥挤度。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度0.05，低换手因子拥挤度-0.44，低估值因子拥挤度-0.56，高盈利因子的拥挤度-0.03，高盈利增长因子拥挤度0.41。

三、行业拥挤度：煤炭、电力设备及新能源、电力及公用事业、消费者服务、食品饮料的行业拥挤度相对较高

根据海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究15——行业板块拥挤度》，截至2021年12月31日，煤炭、电力设备及新能源、电力及公用事业、消费者服务、食品饮料的行业拥挤度相对较高，传媒和电子行业拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2021年12月31日的行业拥挤度。

风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。

本文来源于海通证券量化团队《量化择时周报》，智通财经编辑：杨万林