以合理股息为价值锚积极做多港股，5大主线关键词：出海、能源、国潮、数字化、疫情受损

以合理的股息率为价值锚，积极做多港股。2021年恒生指数录得跌幅15.1%，最新收盘点位23120.28，涨幅居前的行业为原材料、煤炭、工业运输、公用事业和工业工程，分别上涨68.2%、67.0%、64.9%、63.7%和48.8%；跌幅居前行业为教育、消费零售商、软件服务、工用支援和医疗保健服务，分别下跌29.8%、28.3%、24.1%、23.5%和17.7%。恒生指数表现在全球股指垫底，甚至出现罕见的估值破净，主要原因是由于恒指中互联网、教育等行业的权重个股受到政策影响出现较大的回撤。当前港股市场情绪极度悲观，甚至有较多观点认为港股大量破净估值是理所当然，我们认为，在当前市场底部区域应该更为乐观，以股价常年不涨情形下的能够接受的合理股息率为价值锚，积极做多港股。我们在2022年策略展望中给出五条布局主线，对应如下5大关键词：出海、能源、国潮、数字化和疫情受损。

出海——突破内需天花板。在人口拐点将至、人口老龄化加深的大背景下，大内需将受到挑战，我们认为企业出海攫取海外市场份额将是大的趋势，国际竞争力强、具备国际化视野的企业估值中枢有望得到提升，看好家居、五金工具、汽车及零部件、高端制造等逐步具备国际比较优势的板块，此外，伴随我国企业出海的物流、跨境电商等“卖水人”也将迎来大的发展机遇。

能源——能源转型下“风光”之外的期待。2020年我国能源结构中煤炭、石油、天然气占比分别为57%、20%、8%，非化石能源占比仅15%，国务院发布的《2030年碳达峰行动方案》明确指出到2030年非化石能源占比要达到25%左右，风电、光伏显著受益，景气度和确定性也带来高估值，但是由于风光的不稳定性需要储能配套因而需要较长时间来发展，我们认为在风光之外仍有一些期待。首先是同为非化石能源中的氢能、核能，虽然储存运输和安全性的问题仍待改善，但我们能够持续观察到政策支持、产业投入和学术突破，相信氢能、核能产业链将会在2022年有较好的机会。另外，我们认为传统的化石能源受到市场线性思维的错杀——未来的能源结构中化石能源占比持续下降需求前景黯淡所以估值下挫，市场忽略了：1传统能源供给端的问题，原油自2014年来价格持续低迷导致过往5年资本开支减少，而对未来暗淡的需求预期会使企业缩减资本开支导致未来的供给进一步承压，供给端短缺会导致价格上涨带来公司价值重估；2传统能源企业的主观能动性，我们认为不能忽视企业中人的作用，我们观察到煤炭、火电企业正陆续向氢能和新能源运营两个方向转型，这也将改变传统能源企业的估值假设。总而言之，风光的机会是长期性的，建议逢低布局，此外我们建议关注核电、氢能产业，以及原油产业链和努力转型的煤炭和火电企业机会。

国潮——国货崛起正当时。国货崛起，离不开国民对本土文化的认同和自信，和国货品牌自身产品力的提高。借鉴日本的本土品牌的崛起历程，日本人对本土文化的认同感随着国民经济发展不断加深，而在对海外品牌的模仿追赶过程中，日本品牌的设计感、产品性价比不断提高，自1970年后日本本土的美妆、纺服品牌市占率快速提升。事实上，我国的国货崛起的趋势也已在华为、安踏、波司登等品牌上体现，建议关注当前渗透率较低、符合消费升级方向的纺服、日化等板块中的优质国货标的。

本文来源于东吴证券（香港）发布的2022年港股策略研究报告，作者为分析师李晗玥；智通财经编辑：文文。