诚达药业（301201.SZ）：研发投入同行排名“吊车尾”，业绩高增长凭何延续？

功不唐捐，玉汝于成。诚达药业股份有限公司（以下简称：诚达药业）的IPO之路走了十三年，终于在第三次冲刺IPO时圆梦创业板，并将在近期登陆A股市场。

根据智通财经APP了解，发审委三次均对公司净利润、毛利率、业绩波动多次问询，可以看出持续盈利能力成为诚达药业IPO之路坎坷的关键。如今，该公司就此问题是否给出了令人满意的解答呢？

业绩增长显著

招股书显示，诚达药业主要致力于为跨国制药企业及医药研发机构提供关键医药中间体CDMO 服务，并从事左旋肉碱系列产品的研发、生产和销售，两种业务模式并行。

自1999年成立以来，诚达药业一直围绕医药CDMO领域发展，在药物临床试验和商业化阶段为客户提供关键医药中间体的工艺研发及优化、质量研究和定制生产等服务。经过二十多年的积累，公司所服务的终端药物涉及抗肿瘤、艾滋病、乙肝、丙肝、骨髓纤维化、癫痫、帕金森症等多个治疗领域。诚达医药服务的终端定制客户包括Incyte、Helsinn、礼来/Evonik、Gilead、GSK等跨国制药企业。

另外，左旋肉碱系列产品方面，诚达药业是全球左旋肉碱系列产品的主要供应商之一，公司产品出口全球30多个国家，具有较强的市场竞争力。双业务并行，诚达药业规模逐步扩大。从产品形态来看，公司主要产品为医药中间体和左旋肉碱产品，两者收入合计占主营业务收入比例超九成。

根据智通财经观察，重点新药CDMO项目的成功研发和左旋肉碱产品销售收入的稳定增加，推动诚达药业经营业绩增长显著。2018年至2021年上半年，公司的营业收入分别为2.03亿元、2.94亿元、3.73亿元和1.95亿元，2019年至2020年同比分别增长44.69%、26.89%；同一时期，公司的净利润分别为671.01万元、5418.49万元、1.20亿元、5086.96万元，同比分别增长707.51%、120.74%，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为748.72万元、 5099.40万元、8457.87万元和4769.11万元，2019年至2021年，同比分别增长15.13%、25%。无论是营收还是净利润，诚达药业均呈现出较高的成长性。

随着业务规模逐步扩大，诚达药业的毛利率不曾掉队。报告期内，公司主营业务整体毛利率分别为34.65%、45.10%、50.14%和48.98%，整体呈上升趋势。

两种业务模式并行，市场规模逊于同行

按照业务模式分，诚达药业主要分为定制类产品和服务即CDMO业务、自主销售类产品。报告期内，公司定制类产品和服务收入分别为9139.02万元、1.59亿元、1.98亿元和8827.60万元，占主营业务收入的比例分别为44.98%、54.24%、53.18%、45.27%；同一时期，自主销售类产品收入分别为1.12亿元、1.34亿元、1.75亿元、1.07亿元，占主营业务收入的比例分别为55.02%、45.76%、46.82%、54.73%。两种业务模式均稳健增长，尤其是定制类产品和服务业务增长显著，报告期内，两者各自贡献诚达药业约一半的营收总额。

按照产品实体来看，诚达药业左旋肉碱产品实现销售收入9781.69万元、1.20亿元、1.62亿元和9901.41万元；医药中间体实现销售收入9041.64万元、1.53亿元、1.92亿元和8449.34万元，左旋肉碱产品和医药中间体销售收入均持续增加。

值得一提的是，受市场供求关系影响，左旋肉碱产品价格存在一定波动性。报告期内，公司左旋肉碱产品的平均销售价格分别为150.07元/kg、170.57元/kg、163.04元/kg 和155.05元/kg。若公司左旋肉碱产品的销售单价下降5%，则左旋肉碱产品的销售毛利将下降 17.91%、12.98%、10.05%和10.07%。因此，有担心未来左旋肉碱产品价格是否存在大幅下滑的风险。

不过，从行业市场规模来看，左旋肉碱产品的市场规模将稳步增加。到2027年，全球市场规模将达到2.63亿美元。与此同时，左旋肉碱行业具有产品质量要求高、投资周期长等进入壁垒，在可预见的一段时间内，难以出现新的大型竞争者。包括公司在内的前五大左旋肉碱产品出口生产企业的出口金额占左旋肉碱产品出口总额的比例达72.92%、70.59%和71.48%，市场集中度较高，竞争格局相对稳定有序。目前，诚达药业左旋肉碱产品供不应求，预计左旋肉碱产品的内销价格不存在大幅下降的风险。

尽管报告期内业绩亮眼，但从市场占有率来看，诚达药业两大主营业务均不算突出。数据显示，2020年诚达药业CDMO市场份额仅有0.80%，而招股书所列举的药明康德、凯莱英、博腾股份和九洲药业等4家同行业上市公司的CDMO市场份额分别为21.30%、12.70%、8.2%和5.22%，均高于诚达药业。

在左旋肉碱系列产品方面，诚达药业2019年出口金额占全球市场份额的6.35%。但同期，广州南沙龙沙有限公司、东北制药、开原亨泰营养科技有限公司和辽宁科硕营养科技股份有限公司等4家公司的左旋肉碱出口金额分别占全球市场份额的20.34%、12.12%、10.95%和10.19%。相比之下，诚达药业的两大主营业务和同行业公司差距仍不算小。

在智通财经APP看来，进一步加大研发投入、加强高端人才引进、扩展产品线、延伸产业链，成为进一步提升公司整体竞争力，缩小与行业领先企业的差距的关键。

客户集中，研发投入同行排名“吊车尾”

诚达药业CDMO业务主要服务于创新药临床开发阶段及药物上市后的商业化生产阶段。而公司CDMO业务也采用了不同的业务合作方式：一方面，公司直接与终端客户对接建立合作关系，另一方面，公司也会通过与ALFA、上海长森等商业伙伴的合作与终端定制客户建立业务关系。

报告期内，诚达药业间接向ALFA销售的金额占公司营业收入比例分别为14.18%、38.65%、21.24%和15.03%，公司向上海长森的销售金额占公司营业收入比例分别为 5.50%、6.04%、12.99%和 8.96%，比重持续上升，并在2020年上海长森成为公司第一大客户。也就是说，ALFA及上海长森既是公司的客户又扮演了一个中间人的身份，帮助诚达药业拓展客户。

招股书显示，诚达药业就与ALFA、上海长森合作以及在中间为其推荐的另外几家公司占公司主营收的40%近50%，可见诚达药业客户集中且对大客户存在依赖。

更为重要的是，本就在规模上落后的诚达药业，在研发支出方面也明显低于同行。2018-2021年上半年，公司的研发费用率分别为4.67%、4.67%、4.12%、5.09%及3.93%，同行均值分别为8.30%、8.23%、7.71%及8.62%，研发费用率低于同行均值。

在医药制造行业里，创新药项目想博得更多市场份额，势必需要更硬核的技术来支撑。目前在市场上已然慢人一步的诚达药业，只靠约5%的研发费用率实现市场突围,恐怕不易。