东吴证券：换电模式迎高速发展，设备供应商优先受益

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，换电模式发展经历了试水、探索和风口三个阶段，预计 2022 年以后将快速放量。该行预计 2025 年当年新增换电站超 16000 座，新增设备投资额超 600 亿元。在2022 换电站放量元年，换电设备商最为受益，换电站核心设备为充放电设备、检测设备和自动化设备。受益标的：瀚川智能(688022.SH)、协鑫能科(002015.SZ)、山东威达(002026.SZ)、科大智能(300222.SZ)。

东吴证券主要观点如下：

多重利好因素，换电迎来发展风口

随着我国政策逐步完善，换电模式下多方均能受益，对消费者来说，换电的购置成本低、补给效率高，尤其对于运营类车型，换电优势明显;换电站运营商能够获得更广阔的市场以及更优的盈利模式;电池厂对电池集中管理便于对电池进行梯次利用和回收利用，同时获取更多电池数据、实现正向研发;整车厂根据消费者的换电需求推出多种销售方案打开市场;对社会而言，换电模式能降低电网负荷不均的风险，促进碳达峰、碳中和的社会目标实现。

换电推广仍存阻力，发展痛点正逐个击破

换电模式在成本、效率方面优势明显，但其发展也面临较多痛点。一是换电站为重资产属性，前期需要较多资本投入，后续盈利需要提高利用率(服务次数)，更适合行驶里程较长的商用车;二是换电标准化程度较低，各家电池型号不一，但随着宁德时代等龙头电池厂的加入，加上国家政策的陆续出台，有望推动电池标准化;三是换电模式面临来自主机厂的阻力较大，主机厂面临丧失核心技术的风险，但随着换电站的大规模建设，运营类车型消费者对换电车型需求提升明显，推动主机厂推出换电车型。

2022 是换电站放量元年，换电设备商最为受益

换电站核心设备为充放电设备、检测设备和自动化设备。以乘用车换电站为例，其组成以外仓(集装箱)为主体，集装箱内又分为电池仓、监控办公仓、坡道、AGV、电池拆卸和运输机械、充电仓位等;与乘用车相比，商用车换电站还包括吊装设备。从价值量上来看，乘用车换电设备单位投资额约 260 万元，商用车换电设备单位投资额约 420 万元。换电设备的技术和市场门槛并不高，核心竞争力在于可靠性和精确性，以及设备的更新迭代。

(1)可靠性：换电设备“黑科技”较少，设备的可靠性要求高，通常换电站机械臂的利用频率达到 1400 次/天，使用寿命至少达半年，如何做到技术更优、成本更低、稳定性更好是设备商追求的主要目标。

(2)精确性：精确性主要体现为换电口位要精准，一般精度要求达到毫米级。

相关标的

(1)瀚川智能(688022.SH)：由汽车电子生产线提供商延伸至换电设备供应商。公司换电业务定位为换电设备制造商与设备维护商，已在汽车电子自动化设备生产经验积累了大量的技术和工艺 Know How，可直接转换在换电设备的研发与生产中，逐步建立起公司换电业务的竞争壁垒。公司换电的技术优势主要体现在识别精确性、传动稳定性和装配高速性三方面。

(2)协鑫能科(002015.SZ)：清洁能源先进运营商，切入换电站运营服务。清洁能源业务和换电站具有较强协同性，清洁能源业务为换电站提供低成本电力，换电站的储能性质能够减少重复投资，储能电池或动力电池的梯级利用可实现低成本储能电站建造。公司推行“电港模式”，与车企、出行平台合作推出换电车型及相应的换电站，作为第三方平台整合换电资源。

(3)山东威达(002026.SZ)：旗下斯沃普与蔚来深度合作，切入换电设备市场。公司以钻夹头及其附件起家，逐步成长为电动配件行业龙头企业，通过外部收购和内部业务拓展，产品门类日益丰富，公司 2016 年收购苏州德迈科并开始进行换电设备研发及技术储备;2017 年 8 月与蔚来合资成立昆山斯沃普，布局换电站业务。(4)科大智能(300222.SZ)：与蔚来战略合作，较早切入换电设备领域。

风险提示：新能源汽车销量不及市场预期，换电车型推广不及市场预期。

本文来源于东吴证券换电设备行业深度，分析师：周尔双，智通财经编辑：吴晓文