长江证券：“稳增长”预期渐升温 水泥股博弈窗口出现

智通财经APP获悉，长江证券发布研究报告称，水泥作逆周期调节品种，历来都是经济下行下稳增长进攻性品种，结合当前低估值、政策逐渐纠偏、中周期逻辑不变，认为水泥股博弈窗口已至，优选南部区域，弹性标的更胜一筹。同时，密切关注龙头外延新能源带来第二成长曲线。

长江证券主要观点如下：

水泥作逆周期调节品种，历来都是经济下行下稳增长进攻性品种，当下就是较好窗口期。

1)投资端数据相对疲弱，经济压力在21Q4得到充分释放。无论是730政治局会议还是21年底经济工作会议都可观察到政策端宽松已初现端倪，专项债加速发行和提前批额度可见一斑，同时信用政策大概率在22年也较为宽松，赋予政府主导重点项目加速落地具备较强的资金支撑。并且，地产端也在框架之类迎来政策上边际改善，即便短期开工端仍在寻底，该行判断行业最悲观的需求预期时候已经过去，修复与纠偏则是当下的关键词。

2)水泥基本面表现依旧偏强势。就水泥基本面而言，21Q4价格单因子强势表现被量的大幅下滑原因：内生需求下滑+限产也限需+原材料价格大涨下施工放缓)和成本煤价上涨2大负因子部分稀释，最终盈利弹性虽有折扣但21Q4单季度同比依然较可观，预计主导企业21年全年业绩稳中略增。当下来看，虽然华东正进入淡季，且成本煤炭理性复位，但水泥价格依然在偏高位运行，反应市场秩序依然较为牢固，为22开年铺好新篇。

展望2022年：供需波动收窄，行业格局的固化与再平衡。

1)水泥行业格局中期稳固不改，2022年供给依旧在极窄区间波动。一方面，双碳双控从运动战切换为持久战是趋势，因此全年行政约束供给依然可期，只是会更均衡的贯穿全年体现。同时，产能置换大概率从表外置换切至表内置换，因此新增冲击几乎可忽略(其实2021年净新增已经非常少，2021年新点火水泥熟料产能3574万吨，剔除置换关停的产能2884万吨，2021年全国净新增产能690万吨)，因此行业存量逻辑依然非常紧实。

2)2022盈利看平看稳。该行认为需求只要不大幅下滑(该行判断2022H1大概率小负，2022H2需求有望转正)，主导企业盈利依旧可维持在近3年高位状态。价格端看，该行认为2022年价格峰值或很难媲美21Q4，但全年价格中枢/均值预计同比依然高于21年。

3)风光大基地拉动水泥需求小幅增长。2021年第1批风光大基地项目涉及19省份，规模总计97.05GW，目前有序开工，未来十年将迎来超10亿千瓦风光新增装机。中性估算，1w建设大概7元，97.05GW建设拉动投资为6794亿投资。土建成本假设15%，假设水泥占比土建成本约10%，为102亿。按照450元/吨水泥价格估算，拉动水泥需求2265万吨。基本集中在西北(青海、甘肃、陕西、宁夏)和内蒙5省。假设该5省平均每省约300万吨，拉动所在省份需求弹性4%-25%之间，其中青海弹性最大，宁夏次之。

风险提示：地产前端数据持续下滑;供给端持续较松。

本文来源于长江证券建材行业研究报告，分析师：范超，李金宝，智通财经编辑：杨万林