兴业证券白酒投资展望：把握业绩节奏 看好盈利韧性

智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，高端预期整固，茅台治理改善初步兑现，U形底确立趋势向好，有望2022营收提速;次高端领先增长的态势延续，借助消费升级次高端扩容，主力标的继续打开市场边际实现更好增长，看好在保持盈利景气下的性价比提升;结构升级传导和业绩轮动下重视地产酒的景气阶段，建议关注地产酒利润弹性阶段性释放;2021~2023或是白酒国企改革和股权激励新周期，关注有预期的重点组合。重点推荐贵州茅台(600519.SH)，泸州老窖(000568.SZ)，山西汾酒(600809.SH)，五粮液(000858.SZ)，建议关注舍得酒业(600702.SH)，酒鬼酒(000799.SZ)，水井坊(600779.SH)和地产酒如古井贡酒(000596.SZ)，迎驾贡酒(603198.SH)，今世缘(603369.SH)。

兴业证券主要观点如下：

消费复苏顺次演绎，酒企增长更具韧性。

市场担心经济压力和消费恢复节奏，复盘上一轮白酒行情，可以发现2016~2018不同价格带呈现明显的轮动特征：酒业复苏，高端龙头率先迎来需求回暖→高端批价充分拉升，次高端性价比凸显，释放量价弹性→地产酒持续推进结构升级，高价位主力产品经过2~3年培育期步入放量阶段。酒企收入、利润呈现轮动加速和释放，相应驱动白酒上涨行情持续演绎。而2019年在CPI上行及稳增长背景下，白酒行业在景气高点过后实现平稳过渡，各价格带酒企表现均有亮点，高端稳定，次高端整固，地产酒结构升级持续。考虑当前环境与2018~2019年存在一定的相似性，该行认为2019年行业基本面及行情演绎或对2022年走势判断具有一定的参考意义。

高端酒：冬去春来，再扬风帆。

从高端竞争格局来看，由于高端品牌积淀具备强壁垒，高端价位入场券稀缺，头部品牌将充分享受超高端和千元价格带扩容红利。参考头部品牌十四五增长规划，预计超高端价格带(2000+元)未来5年将达到1500亿元规模，对应5年CAGR约为12%;高端价格带(800~2000元)未来5年将达到1600亿元规模，对应5年CAGR约为20%。茅台2021年收官结束U形底，2022年量增恢复，营收增速有望提升，未来持续推进市场化改革，有助于“茅台酒回归商品属性”的相关营销改革有所推进，也提振了价格联想;老窖股权激励顺利推出，五粮液的人事等调整有望渐次落地。

次高端：扩容空间乐观，全国化持续推进。

不同于前两轮次高端景气周期(2011~2012、2017~2018)，2021年以来呈现的次高端高景气更具可持续性，主要由大众消费升级驱动，次高端价格带迎来加速扩容，周期性相对弱化。2021年，根据主要白酒单品销售收入，该行测算行业次高端(300~800元)价格带市场规模约为810亿元，2年收入CAGR为18.0%。参考主要单品十四五增长规划，预计次高端白酒消费规模未来5年将达近1700亿元，5年CAGR约为21%。伴随消费者对全国性品牌认知提升，头部单品在具备行业扩容增长的beta之外，还将持续受益品牌集中度提升的alpha红利。

地产酒：区域竞合，雁乘风飞。参考2016~2019行情复盘，一轮完整的景气传导，地产酒必然有一个业绩释放期。伴随大众消费升级逐渐由一二线城市向三四线城市辐射传导，区域白酒龙头高价位产品将充分受益，产品结构加速升级推动公司收入实现较快增长的同时，盈利增长迎来向上拐点。2022次高端向“正常化”降速，建议加强重视结构升级传导和业绩轮动下地产酒的高景气阶段。

风险提示：疫情存反复可能;流动性未来边际变化等风险。