食饮行业提价促进2022年利润释放 荐华润啤酒(00291)、蒙牛乳业(02319)

智通财经APP获悉，2021年三季度以来，上游成本压力之下，食饮产品提价动作明显增加。兴业证券发布食品饮料行业研究报告，推荐受益于行业消费升级、产品结构优化以及提价的啤酒龙头华润啤酒(00291)、乳制品龙头蒙牛乳业(02319)，建议关注青岛啤酒股份(00168)及其他受提价影响、业绩弹性较大的大众品标的。

兴业证券主要观点如下：

成本普涨，食饮行业出现提价潮。

一方面，全球疫情及流动性宽松、国内能耗双控之下，国内PPI同比从2021年1月的0.3%提升至2021年10月的13.5%，易拉罐、瓦楞纸、进口大麦、棕榈油、大豆等食饮公司重要包材及原材料价格普涨;2021Q3后，食饮公司此前储备的低价存货逐渐消耗完毕，盈利压力进一步加大。

另一方面，近年乳制品、啤酒等行业竞争格局改善，产品结构升级之下消费者对较高产品定价的接受度提高;2021年初以来，社区团购监管趋严，经销渠道生态改善、库存压力下降。在此背景下，2021Q3后食饮公司中端产品提价频率提升，涉及酒精饮料、调味品、乳制品等多个子板块。

1)乳制品公司：部分品类提价。龙头公司多品类经营，通过产品结构升级、销售费用节约、部分产品提价来对冲成本压力;其中蒙牛乳业12月上调部分低温产品价格。

2)啤酒企业：提价落地终端出现在淡季。青岛啤酒8月对山东省的青岛纯生终端供货价上调4元/箱，提价幅度约5%;华润啤酒9月通过升级勇闯天涯包装，将其出厂价上调约4元/箱，提价约10%;重庆啤酒(600132.SH)9月疆内乌苏全系列调价落地，疆外大乌苏出厂箱价提升6元左右，提价幅度超10%，330ml小瓶装乌苏酒液升级同时箱价提升;百威亚太(01876)12月1日起上调部分产品价格。

3)调味品及食品公司：Q4出现提价潮。龙头公司海天味业(603288.SH)10月对酱油、蚝油、酱料等产品出厂价上调3%-7%。安琪酵母(600298.SH)、天味食品(603317.SH)、涪陵榨菜(002507.SZ)、加加食品(002650.SZ)、千禾味业(603027.SH)、恒顺醋业(600305.SH)、中炬高新(600872.SH)、洽洽食品(002557.SZ)、安井食品(603345.SH)等在2021Q4皆有提价举措，幅度2%-20%。

预计本轮提价将反映于2022年利润表。

港股标的方面，2021Q3以来的提价潮主要体现在啤酒板块，另有统一企业中国(00220)、蒙牛乳业分别对泡面和部分冰品提价。我们复盘啤酒龙头2018Q1提价后业绩走势，并结合当前的行业格局、上游成本走势，预计本次提价潮将反映于食饮公司2022年利润表。

啤酒板块2018Q1提价复盘：提价不降龙头销量，利润次年释放。

2017年玻璃及进口大麦价格上涨加大成本压力，啤酒龙头2018Q1提价。以青岛啤酒为例，从提价后的销量来看，在头部公司整体提价且Top5公司优势地位稳固背景下，2018年青岛啤酒可比营收同比+5.2%(前值为+0.7%)，其提价产品的平均提价幅度不超5%，推测销量正增长(欧睿数据显示2018年啤酒行业销量微增而青啤销量份额提升0.2pcts)。

从提价后的毛销差来看，由于消费疲弱，提价后有阶段性费用投入，2018Q2单季度销售费用率同比+1.49pcts、毛销差同比-0.94pcts;2018Q3原料成本涨幅较大，毛利率同比-2.05pcts，同时销售费用率回落，毛销差同比-0.08pcts;从2018Q4开始，成本压力明显下降，提价对毛销差的拉动效果显现，2018Q4和2019年毛销差分别同比+4.9、+1.34pcts。

从提价后的利润释放来看，虽然2018Q4青啤毛销差已拉大，但由于Q4为啤酒消费淡季，费用、固定成本相对刚性，Q4单季度一般亏损，因此提价后的利润释放出现在2019年。2019年公司归母净利润同比+30.2%(前值为+12.6%)。

本轮提价效果预期：本轮啤酒提价落地到销售终端的时间在2021Q4的消费淡季，蒙牛低温产品提价开始于2021年12月，预计将反映于2022年利润表。

1)利润率方面，目前上游成本压力已部分缓解，预计提价带动毛利率提升和毛销差拉大。近期随着国内保供稳价政策力度加大，能源与原材料快速涨价势头初步遏制，2021年11月PPI当月同比+12.9%，较10月回落0.6pcts。其中，12月瓦楞纸、大豆价格分别环比上月回落5.5%、3.1%，易拉罐、棕榈油、糖蜜价格分别比10月的价格高点回落13.2%、8.5%、20.3%。

2)销量方面，预计提价本身对啤酒及乳制品龙头影响小。短期来看，产品提价会刺激渠道利用时间窗口补库存，对公司出货量有一次性利好。中长期来看，目前啤酒及乳制品的竞争格局优化，龙头公司通过发力高毛利产品、升级产品结构来提升利润，消费者对较高产品定价的接受度提高;同时，啤酒提价终端落地在消费淡季，提高市场适应度;预计提价后龙头公司继续凭借品牌和渠道优势攫取市场份额。

3)综合来看，本轮提价预计利好华润啤酒、青岛啤酒股份等龙头公司2022年利润释放。

本文来自兴业证券食品饮料行业研究报告，作者为分析师张博、王源;智通财经编辑：王岳川。