华创证券：维持华润啤酒(00291)“强推”评级 目标价93港元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持华润啤酒(00291)“强推”评级，保持21-23年盈利预测40.8/60.2/70.2亿元，目标市值3000亿港元，目标价93港元。

事件：本周华润啤酒举行了“成大势，战高端”第二届渠道伙伴大会，董事长侯总从战略层面总结过去一年的成果并展望未来，中国酒业协会秘书长何勇参会分享行业更新情况，公司营销中心与渠道发展部相关领导介绍品牌与渠道建设规划。

华创证券主要观点如下：

产品策略：细分目标更加清晰，“4+4”矩阵基础之上，聚焦勇闯和纯生“1+1”组合。

渠道大会资料显示，2021年华润啤酒“4+4”高端产品组合销量增长50%，表现亮眼。未来规划方面，“4+4”矩阵中SuperX瞄准次高档细分第一，喜力将携手全球百大DJ切入电音营销，剑指高档第一品牌，纯生和红爵预计高速增长，马尔斯绿在12元细分快速放量。在此基础上，公司将进一步聚焦由勇闯天涯和纯生组成的“1+1”组合，争取勇闯换装升级后站稳8元价格带定位，纯生继续冲刺百万吨大单品，并将在2022年推出新品全麦纯生。

此外，公司还通过创新引领品类和产品组合发展，快速落地桶啤、铁金刚、老雪、黑狮白啤&果啤、悠世白啤、小啤汽组成的“轻骑兵”队伍，强化个性化消费体验。

渠道策略：大客户模式初显成效，继续强化渠道及中层队伍建设。

2021年公司持续开拓高端大客户，铸剑行动卓有成效，新增的190名客户贡献次高端以上销量的6.7%和增量的11%，夜场销量在疫情时期逆势增长。当前公司高端大客户模式初露峥嵘，TOP200经销商虽仅占公司经销商总数的1.4%，但贡献SuperX11%、马尔斯绿24%、纯生48%、喜力52%的增量，已成为高端化的中流砥柱。

2022年公司将继续加强“两大队伍”建设，提升渠道战斗力：一方面，通过大客户平台、火尖枪培训、五维评估等方式继续赋能渠道，引入行业一流的管理软件提升经销商的管理效率。同时，将持续完善夜场、连锁组织建设，引入高端人才，严肃考核问责，建立一支能打胜仗的中层业务队伍。

市场策略：细分高端啤酒三类省份市场，因地制宜“扩+抢”。

公司将高端啤酒目标市场分为三类，在第一类高端容量小但公司份额高的省份中(如湖北、辽宁、安徽、四川等)，发力持续扩容大高档产品;在第二类市场高端容量较大、但雪花份额不高的市场(如广东、北京、上海、海南等)，聚焦高端化，通过快速提升大高档销量，获得更多市场份额;第三类为高端容量和雪花份额均处于中间水平的市场(如江苏、黑龙江、甘肃、山西等)，争取建立大高档和总量双优势。

落地执行方面，公司将主攻全国连锁餐饮、夜场、KA、CVS场所;锚定街区、商圈扩大品牌影响力;建立独立大店清单，通过关键人运营等方式逐个击破。

行业数据更新：啤酒行业协会预计21年行业销量触底，吨价持续提升，利润实现高增。

2021年在需求回暖、高端化进程全面加速的背景下，啤酒行业底部回升、量价齐升。根据中国酒业协会数据，2021年行业预计保底实现产量3530万千升，同增3.5%;吨价3530元，同增5.3%;量价齐升下收入同增8.9%至1600亿，利润同增30.7%至175亿。

啤酒高端化步入第二阶段，华润后劲有望薄发

该行认为，过去三年，啤酒高端化的进程处于高端产品从无到有的第一阶段，有锐度的高端产品是致胜要素，而当下各家酒企高端品牌矩阵均已补齐至相近水平线。未来三年的致胜要素，更可能是全国化高端渠道组织和营销能力，当前华润、青啤、嘉士伯等纷纷发力高端渠道改革，而华润高效的营销组织能力通过改革，后劲有望薄发，相对优势将有望体现出来。明年年内看，预计高位回落、餐饮需求底部回升，公司毛利率提升速度有望超预期。

风险提示：高端啤酒消费波动、高端营销落地进度低于市场预期、费用确认节奏导致短期盈利预测偏差等。