安信证券：绿电“量价齐升”迎来黄金时代

智通财经APP获悉，安信证券发布研报称，绿电“量价齐升”迎来黄金时代：1)风光产业链趋于成熟，平价时代到来，叠加“双碳”目标政策刺激，在产业趋势及政策推动双重作用下的绿电行业迎来投产高峰;2)电力市场改革下火电电价上浮，带来风光存量项目市场化电价折价缩窄空间，同时2021年绿电交易正式开启，为平价风光项目带来高溢价。“双碳”背景下持续看好2022年绿电板块投资机遇，我们提出绿电运营商投资框架：1)从企业规模、企业盈利能力、资金实力三方面评估绿电运营商质地;2)从“项目规划”、“项目竞配”以及“在建工程”三方面分析各绿电运营商未来长中短期业绩成长性和确定性，筛选出兼具长期投资价值和短期业绩兑现能力强的绿电标的。

安信证券观点如下：

2021年为绿电投资元年：2021年绿电板块表现亮眼，全年公用事业指数涨幅达29.48%，其中新能源发电板块业绩表现突出，风力发电和光伏发电两板块2021年涨幅分别为80.6%和32.02%，火电板块全年涨幅也达到39.3%。

立足当下，绿电运营商质地如何评估。我们认为现有新能源装机规模、项目盈利能力、资金实力是评价绿电运营商质地的重要因素。首先，目前装机容量大的企业具备较强的先发优势;其次，项目盈利能力反映了企业经营效率，项目单位建造成本、上网电价与市场化电量比例、项目所在地资源禀赋、企业成本管控能力、机组运行年限、项目建造融资成本等均为影响盈利能力的核心要素，我们以度电营收/单位千瓦营收和度电净利润/单位千瓦净利润为指标分析各企业经营效率;此外，资金实力反映了企业未来项目投资潜力，我们从公司经营活动现金流、资产负债率水平以及融资成本三方面分析各电力企业资金实力。通过上述三方面分析，大型电力央企在资金实力、企业规模上具备一定优势，同时地处资源优渥的地方性国企项目盈利能力强，发展潜力更大。

着眼未来，绿电运营商成长性如何判断?我们从长中短期三个维度分析绿电企业在“十四五”期间的业绩成长性与确定性：

1)从“项目规划”看企业长期发展潜力：装机规划直接表明了企业长期在新能源运营板块发展的战略与意愿，2021年我国“五大四小”发电集团陆续出台“十四五”发展规划，粗略计算截至“十四五”末期“五大四小”发电集团有望共新增新能源装机430GW以上，未来发展绿电动力较强。除此之外，项目资源禀赋与资金实力也是影响企业未来长期发展的核心要素。

2)从“项目竞配”看企业中期成长速度：由于风电光伏建设周期相对较短，我们认为2021年竞配的项目有望在2022年开工建设，于2023年投产开始实现业绩释放，反映了各企业的中期发展潜力。从企业获得竞配项目情况看，“五大四小”发电集团具备绝对竞争力，竞配装机前十均为“五大四小”发电集团以及中能建、中电建。

3)从“在建工程”看企业短期业绩确定性：风光项目投产周期短，投资性现金流与“在建工程”数额对短期业绩影响大，2021H1的在建新能源工程有望于去年年底投产，于今年释放业绩。我们以“在建新能源装机容量”和“新能源在建工程/总市值”作为短期业绩弹性评估的核心指标，筛选出短期内具备较高业绩确定性的标的。

结合上述三个层面的分析，我们重点推荐短期及中期具备业绩有望高增长和确定性的标的中国核电(601985.SH)、三峡能源(600905.SH)、华能国际(600011.SH)、上海电力(600021.SH)、节能风电(601016.SH)。

风险提示：新能源装机投产进度不及预期;燃煤电价上调幅度不及预期;煤炭长协价格执行力度不及预期;竞配项目统计省份不全导致的数据偏差

本文选编自“安信证券”，智通财经编辑：熊虓。