国泰君安：我们正站在钢铁行业新繁荣的起点

22年钢材需求韧性较强。上周五大品种钢材社库升28.30万吨、厂库降9.29万吨，总库存升19.01万吨；五大品种钢材表观消费量916万吨，升7.43万吨。上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为604、414元/吨，较2021年同期分别升661、581元/吨。临近春节，贸易商冬储积极性有所提升，厂库向社库转移。短期来看，节前终端需求受节假日影响或将有所下滑；但全年来看，随着专项债及地方债加速发行，全国重大基建项目密集开工，国泰君安预期基建用钢需求将明显回暖。同时制造业产业升级、设备改造将对制造业用钢需求形成支撑。总体来看，国泰君安认为22年钢材需求韧性较强，板块有望迎修复行情，低估值叠加高分红，行业竞争格局将持续优化。

上周五大品种钢材周产量934.94万吨，较前一周升7.08万吨，仍维持在较低水平。上周全国高炉开工率46%，较前一周降0.42个百分点；电炉开工率48%，较前一周降5.13个百分点。根据国家统计局数据，全国粗钢月度产量已连降6个月，11月全国粗钢产量6931万吨，环比降3.17%，同比降22%；全国粗钢日均产量231.03万吨，环比增0.1%，同比降20.9%。2021年双碳目标压减政策暂告一段落，部分钢厂陆续复产，但国泰君安认为2022年全年粗钢压减工作仍将继续，行业长周期景气的逻辑不变。

国泰君安正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩周期结束，国泰君安认为当下是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征：

1）城镇化率提高和制造业发展背景下，需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来行业持续景气。

2）兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，逐渐向轻资产转变。

3）优特钢持续发展，中信特钢、抚顺特钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。

4）电炉钢快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供需匹配度增强，价格波动性降低。

5）行业中长期盈利中枢上修，ROE上升。

风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。