中信证券：维持腾讯控股(00700)“买入”评级 目标价下调9.6%至554港元

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，维持腾讯控股(00700)“买入”评级，目标价由613港元下调9.6%至554港元，调整2021-23年Non-IFRS净利预测至1227.66/1441.13/1711.88亿元。虽然短期业绩预承压，但各项核心业务目前仍保持较强竞争优势，同时积极地加大在ESG领域、云业务以及创新内容等投入以保持长期可持续发展的动力。虽当前仍面对游戏、数据安全、反垄断等监管政策影响，同时在国际化游戏、视频号、云和企业软件等重点领域持续投入会导致短期盈利增速有所承压，但中长期维度有望在上述领域形成更强的竞争力，依然有持续上行空间。

中信证券主要观点如下：

21Q4业绩前瞻：该行预测公司21Q4实现营收1457.36亿元(同比增9%)，毛利率为41.1%(同比降3pcts)。

调整2021-23年Non-IFRS净利预测至1227.66/1441.13/1711.88亿元，该行预测公司21Q4销售/管理费用率分别为7.9%/16%(同比增0.4/+1.2pcts)，预测21Q4公司实现Non-IFRS净利润238.54亿元(同比降28.2%)。预计公司2021年全年营收为5616.71亿元(同比增16.5%)，全年毛利率为44.1%(同比降1.9pcts)，全年销售/管理费用率分别为7.2%/15.8%(同比增0.2/+1.8pcts)，2021年全年Non-IFRS净利润为1227.66亿元(同比+0.0%)。

预计21Q4增值服务业务同比增速达9.9%，移动游戏业务同比增速达13.1%。

该行预计公司21Q4增值服务业务营收735.88亿元(同比增9.9%)，游戏业务营收可达430.13亿元(同比增10%)。预计21Q4移动游戏营收达415亿元(同比增13.1%)，其中《王者荣耀》和《和平精英》保持强劲表现，在国内iOS畅销榜基本稳定在前两名水平。

海外方面，根据SensorTower数据，《PUBGMobile》2021年10-12月海外收入均排名中国出海手游前2名水平，《CODM》在海外市场也取得亮眼表现。新游戏方面，《英雄联盟手游》于10月8日在国内上线后表现强劲，于iOS畅销榜平均排名第4名，随着游戏不断积累英雄/皮肤池和用户规模，未来游戏商业化空间将不断拓展，但考虑到递延周期，预计游戏收入贡献将更多体现在后续季度中。

2022年，腾讯游戏看点包括《黎明觉醒》(光子自研开放世界生存游戏，官网预约量接近800万，已获版号)、《暗区突围》(魔方自研硬核射击游戏，已获版号并于1月14日开启新锐测试)、《APEX英雄》手游(21H2于海外和国内已开展新一轮测试，暂未获发版号)等新游戏;另外Supercell目前也有3款管线产品储备(《ClashQuest》(轻量级策略产品)、《ClashMini》(自走棋玩法产品)、《ClashHeroes》(RPG产品));同时，腾讯游戏宣布推出海外品牌LevelInfinite并将首批发行旗下NExTStudio《重生边缘》，新游《饥荒：家园》以及天美、光子及第三方工作室出品游戏，预计海外游戏业务有望蓬勃发展。预计21Q4PC游戏营收为106.43亿元(同比增4.3%)。预计21Q4社交网络收入305.75亿元(同比增9.6%)，四季度腾讯视频延续优质内容管线，包括高热度剧集《雪中悍刀行》、《斛珠夫人》和高口碑作品《爱很美味》、《英雄联盟：双城之战》等。

预计21Q4广告业务承压，同比降9.4%。

该行预计，公司21Q4广告业务营收223.34亿元(同比降9.4%)，其中预计社交广告营收190.04亿元(同比降6.8%)，媒体广告营收33.3亿元(同比降22.6%)。预计21Q4广告业务在宏观经济偏弱和严监管的背景下将面临较大压力。该行认为，未来公司广告业务增速将主要取决于宏观经济和消费复苏情况以及其带动的广告主需求复苏情况。同时，结合微信生态下小程序、视频号、朋友圈搜一搜等场景的流量曝光、转化服务和私域沉淀能力强化，腾讯广告平台投放能力也有望持续提升;且未来视频号广告商业化潜力或得以挖掘，中长期维度来看，腾讯广告业务仍有望恢复健康增长。

预计21Q4金融科技及企业服务业务同比增长21.7%。

该行预计公司21Q4金融科技及企业服务业务营收468.29亿元(同比增21.7%)。支付方面，四季度散点疫情或将对线下支付规模有所影响。但是随着微信分步骤开放外部链接，未来互联互通背景下，App接入小程序或微信支付或将带动微信交易生态发展，目前微信支付与银联云闪付也已经开展支付和服务互通。此外，微众银行/微信支付目前已经接入数字人民币服务，后续对于支付业务影响仍待跟踪。

企业服务方面，云业务预计保持良好增长，同时腾讯云持续强化基础能力建设，SaaS层面持续发挥腾讯生态的优势并扩大业务规模。企业微信推出了4.0全新版本，与腾讯文档和腾讯会议实现有机结合和打通，并加强对视频号、微信客服和企业上下游的连接能力，随着连接能力增强有望进一步加大在B端的渗透。

投资建议：预计虽然公司短期业绩承压，但是各项核心业务目前仍保持较强竞争优势，同时积极地加大在ESG领域、云业务以及创新内容等投入以保持长期可持续发展的动力。当前环境下，虽然公司仍然面对游戏、数据安全、反垄断等监管政策影响，同时在国际化游戏、视频号、云和企业软件等重点领域持续投入预计会导致短期盈利增速有所承压，但是中长期维度，公司有望在上述领域形成更强的竞争力。公司也在加强在虚实结合的全真互联网领域布局，旨在赋能数字经济建设。此外，公司减持部分成熟的投资企业，一方面有望在股价中反映公司的投资价值，同时也通过分红和回购的方式增加对股东的回报力度。

风险因素：反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险;游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险;内容领域投入持续提升的风险;宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险;新兴互联网产品和服务分流用户的风险;市场竞争加剧风险等。