光大证券：维持华润啤酒(00291)“买入”评级 目标价78.5港元

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持华润啤酒(00291)“买入”评级，目标价78.5港元，考虑到公司加大市场费用投放，以及疫情反复对于销量的冲击，下调2021-23年归母净利润至44.5/39.58/49.21亿元(较前次下调8.05%/6.06%/5.32%)，对应2021-23年EPS分别为1.37/1.22/1.52元。当前股价对应2022年41XPE，已回落至近三年估值中枢以下，看好2022年啤酒行业高端化升级趋势的延续，并认为龙头华润啤酒将受益于行业提价+高端化红利。

光大证券主要观点如下：

产品结构升级顺利，拉动业绩稳步增长。

在行业高端化态势持续的2021年，华润啤酒业绩继续保持稳健增长，该行预计全年营业收入有望实现334.7亿元，yoy+6.4%。收入的增长主要依靠结构提升带来的吨酒价增长，该行预计吨酒价yoy+6.6%，吨量则受到疫情反复及天气因素影响，yoy-0.1%。

从产品结构看，公司次高端及以上产品维持良好增长态势，该行预计该价格带(8元及以上)2021年全年同比增速达30%，主力单品SuperX以及喜力均保持了较好增速：预计SuperX2021年突破40w吨大关，喜力则增长至30w+吨，该行预计两款产品的出色表现将在2022年持续。此外，公司60w吨级的大单品雪花纯生将有望重新被激活，该行预计2022年公司将更多的向纯生倾斜资源，该款产品有望在未来1-2年成长为百万吨级别大单品，另一方面，2022年纯生也有较高换装提价概率。虽然纯生是一个全国推广的高端价格带主力大单品，但在华润的部分强势区域仍有较大的渗透率提升空间。该行认为在量增+提价的带动下，纯生将成为2022年华润高端价格带贡献边际增长的重要大单品。

得益于公司中高端产品表现较好，该行预计2021年公司毛利率提升1.6Pct至39.9%。考虑到2021年公司加大品牌宣传力度，预计销售费用率将有所提升。综合来看，该行预计公司核心EBIT将增长21.7%至48亿元，核心净利润将增长24.2%至35.9亿元。

多维发力高端，扩大竞争优势。

当前华润进军高端的目标坚定，发展战略清晰。公司根据不同市场的高端化程度&雪花市场份额的不同，灵活调整策略以持续扩大公司高端价格带份额。另一方面，公司更加重视对于优质客户的持续赋能：“铸剑计划”下通过专业培训等一系列措施持续绑定并赋能头部经销商。头部经销商有望为公司的高端化贡献更多力量。

产品矩阵方面，2021年公司推出了超高端产品醴，扩宽了啤酒价格带;黑狮白啤则新增了玫瑰红口味。此外，公司加大了红爵在娱乐渠道的投放，红爵有望和喜力形成合力，增强华润在娱乐渠道的影响力。针对纯生系列，公司将于2022年推出高端新品全麦纯生，也有可能对原纯生产品换装升级。

2020H2以来，原材料及包材成本持续上行，企业成本端压力持续攀升，各大啤酒厂陆续展开提价动作。华润啤酒于2021年9月对勇闯天涯换装升级，并在全国范围单瓶终端价提价1元，在一定程度上缓解了成本端压力。2022年公司也有可能进一步进行提价动作。

风险提示：原材料成本上涨快于预期;区域竞争加剧。