光大证券：建筑央企收入增长的确定性有多高？

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，建筑央企的资产安全性高;未来收入增长的确定性，将会影响建筑央企估值的向上弹性。订单视角推算，央企收入增长的确定性较高。考虑建筑业变革及央企自身竞争优势不断强化，判断未来行业集中度提升趋势将不可逆转。建议关注中国建筑(601668.SH)、中国交建(601800.SH)、中国化学(601117.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国铁建(601186.SH)、中国能源建设(03996)、中国电建(601669.SH)、中国中冶(601618.SH)。

光大证券主要观点如下：

建筑业韧性较强

在基建、地产投资增速相对放缓的背景下，建筑业新签订单、总产值增长呈现较强韧性。主因建筑业相关下游不仅局限于地产、基建方向，还有制造业新增投资、教育卫生等公共投资以及城市更新、环境治理、生产线改造等多元需求。14年以来，我国头部建筑承包商逐步走向海外，有效对冲了国内需求的波动。

央企新签订单市占率已达40%，集中度提升趋势不可逆转

央企新签订单市占率快速提升：8家建筑央企工程业务新签合同额市占率由2011年的23.8%增至2021年H1的40.1%，10年时间CR8提升16个百分点;且近期市占率提升有加速趋势。2020年8家建筑央企工程业务新签合同总额达11.17万亿元，首次破10万亿大关，同比增速达19.2%。

集中度提升趋势不可逆转。公司层面思考：1)建筑央企的融资成本优于其他企业。建筑业是资金密集型行业，低融资成本带来的竞争优势较为显著。2)国改带来的运营效率提升，激励机制变革带来对优秀人才的吸引力。3)央企的工程资质、技术实力、项目管理经验均领先同业。行业层面思考：1)建筑业合规化推进，区域壁垒逐步打破，有利于全国性企业业务布局。2)项目大型化，以及工程管理向EPC模式的转变，有利于项目向大型龙头企业集中。

央企收入口径市占率仍低，后续收入增长确定性较高

收入份额提升阶段性慢于订单，但近期已有加速趋势。8家建筑央企工程收入市占率由2011年17.0%提升至2021H1的22.2%，CR8小幅提升了5Pcts。2011-2018年，建筑央企的收入增速与建筑业平均增速接近，但2019以来，建筑央企收入显著提速，主要由于：1)新签订单传导至工程业务收入需要数年时间，而项目大型化后传导时间进一步拉长;2)工程项目管理依赖经验丰富的管理人员(对应产能概念)，随着管理机制的改善，对人才吸引力提升，18年后央企员工数量有较为明显的增长。

订单保障倍数高，后续收入增长确定性亦高。央企收入口径市占率约22.2%，低于订单口径约18Pcts。近年订单-收入滞后周期有延长趋势，央企的订单保障倍数由2011年底的1.39倍提升至2020年底的2.14倍。考虑到新签订单多数会转化成实物工作量，假设5年建筑业总产值不变的情景下，8家建筑央企的收入总额有望于2025年翻倍(较2020年)，其对应的年均复合增速为13%左右。

风险提示：基建投资增速下滑风险，房屋建设需求下滑风险，新签订单放缓风险，疫情影响超预期风险，地产销售快速下滑风险。

本文来源于光大证券建筑装饰行业建筑央企专题报告之二，分析师：孙伟风、冯孟乾，智通财经编辑：杨万林