华创证券：维持思摩尔国际(06969)“强推”评级 目标价降至54港元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，维持思摩尔国际(06969)“强推”评级，目标价下调至54港元，对应2021年49.8倍PE，2022年37.3倍PE。国内监管趋严有利于行业长期发展，结合FDA释放的监管信号来看，头部规范化企业有望受益。预计2021-23年归母净利润为53.14/70.94/90.45亿元，EPS为0.88/1.18/1.5元，对应当前股价PE分别为33.7/25.2/19.8倍。

事件：2022年1月18日，思摩尔国际旗下雾化芯品牌FEELM于伦敦发布新一代雾化陶瓷新技术FEELMAIR。

华创证券主要观点如下：

监管积极引导，全球电子烟方兴未艾。

1)英国公共卫生部(PHE)研究显示电子烟较传统卷烟减害95%。在承认电子烟正面价值基础上，各国政府积极对电子烟行业进行监管引导。2021年10月美国FDA首次批准3款电子烟产品的烟草预上市申请(PMTA);中国相关监管机构也在2021年11、12月出台《电子烟国家标准征求意见稿》及《电子烟管理办法征求意见稿》，涉及生产、分销、零售、进出口、检验等多个方面，以引导行业良性有序发展。

2)据弗若斯特沙利文，2024年全球雾化市场有望达1115亿美元，2019-2024年CAGR=24.9%。行业结束粗犷发展阶段，真正具备技术优势、产品减害性能突出、用户使用体验佳的企业有望持续提升市场份额。

三大技术创新突破，产品体验全面升级。

1)历经500+技术研发人员、2500天+研发攻关，FEELMAIR实现材料、工艺及结构上的三大技术创新突破，实现7层复合加热膜、纳米级真空覆隔膜工艺及多孔立体仿生结构的先进技术落地，陶瓷芯复合加热膜厚度由80um减少至2um，瓷基体厚度减少22%至3.5mm。

2)产品关键性能突破包括：减害性大幅提升80%，其中重金属减害性提升78.6%，醛酮类减害性提升80.7%;利用Flavor-Lock锁鲜专利技术，口感还原率提升33%;搭载“Puzzle迷宫二代”防漏液技术平台，防漏液性能提升237%;实现行业内首个超级能源管理系统TOPOWER，产品充电速度提升100%(充电10分钟使用8小时)、电池寿命提升30%，能量密度提升20%;搭载呼吸灯、线性震马达等互动装置，使用体验感更丰富。

研发技术得到印证，市场地位有望强化。

据弗若斯特沙利文，2019年思摩尔国际是全球最大电子雾化设备制造商，市场份额16.5%，市占率超过第二名10个百分点，市场优势显着。本次新技术发布会一方面印证思摩尔在研发技术上的领先地位，具备将技术优势落地为产品优势的能力，有望在新市场环境下以质取胜、推动集中度提升;另一方面公司有望通过技术创新赋能产品差异化竞争，获取定价权、提振盈利水平。

风险提示：市场竞争加剧，国内监管进一步收紧。