申万宏源香港：港股科技有望2022估值回归 看好数字化机遇

2021年初以来恒生科技指数累计跌幅约30%，PS(TTM)为2.78倍，显著低于纳斯达克100和科创50。2021年11月海外发行人制度，有望迎接更多中概回归，预计港股互联网和软件、云等科技资产进一步扩容。从2022TMT景气来看，5G周期下半程看好数字化机遇。

互联网：至暗已过，曙光初现

互联网(反垄断和数据安全)和传媒(游戏版号限制、内容审核)政策冲击、以及宏观经济、疫情反复影响广告和交易类平台的悲观预期逐步消化，中期看出海+国内后端布局(自研游戏、社区团购等)继续拉动线上化、产业互联网，长期看元宇宙等下一代互联网创新。

泛娱乐：游戏基本面最先改善，中期看出海，标的：腾讯控股 (00700)、网易(09999)、心动公司(02400);短视频国内变现高增，海外有一定增量：快手科技(01024)、哔哩哔哩(09626);在线服务和消费：看好社区团购实现供应链和履约下沉带来增量，标的：美团点评(03690);潮玩：泡泡玛特(09992)。

计算机：业绩估值双击概率较大

港股计算机代表性的SaaS和计算机整体周期一样，调整了一年，2022年大概率上行，依旧看SaaS高粘性。明源云 (00909)(优质模式，云化增速和云占比不低于A股广联达，地产政策缓和)，金山软件 (03888)(办公服务订阅业务维持较高增长，游戏等待转暖)，金蝶国际 (00268)(管理软件国产替代)，中软国际 (00354)(受益于华为鸿蒙体系的成长走强);此外商汤科技 (00020)、第四范式等收入高增但尚未盈利的通用AI平台谋求港股上市或提升板块关注度。

电信运营商：利益重构，价值修复

过去5-6年运营商估值的核心压制因素是提速降费政策以及高额资本开支和成本项对收入、利润的影响;当前提速降费政策的边际减弱，叠加5G时期流量增长带来的用户ARPU值提升、共建共享和内部效率提升，带来的收入、利润改善和估值修复。相关标的：中国移动 (00941)、中国电信(00728)。

电子：看好XR产业链和汽车电子的增量

2020-2021智能手机出货量短期受缺芯和国内需求疲软影响相对平淡，但预计2022年苹果大年且安卓阵营会跟随。且消费电子光学影像升级等创新趋势叠加AR/VR的爆发，同时电子器件积极向汽车等新兴下游延伸，仍存在较好的增长机遇。标的：舜宇光学 (02382)、小米集团(01810)、中芯国际(00981)。

风险提示：行业监管政策边际变化风险、5G建设不及预期、 疫情反复的风险、半导体芯片缺货、竞争加剧影响利润率风险。

本文编选自申万宏源香港微信公众号，智通财经编辑：杨万林