国泰君安金工策略：价值风格防御属性凸显 新能源板块行情尚需等待

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，节前市场恐慌情绪导致避险式下跌，春节后大概率出现开门红行情。但是，后市多为先反弹后横盘，并不建议过于激进的操作思路。经济下通胀下的背景下，价值风格防御属性凸显，先价值后成长。新能源板块行情尚需等待，基建、金融、大众消费等领域将出现防御性行情。短期推荐基建、金融、农业等价值板块。

市场回顾与展望：节前避险资金回流，认知充分的风险不可怕。

春节前在美债上行、美股暴跌，俄乌关系问题、新能源抱团瓦解的背景下，市场陷入恐慌，并出现了极其显著的避险行为，上证50期货当月合约套保基差年化成本高达9.4%，而这些过激的避险行为将在节后缓解，结合海外春节期间的强势反弹，其势必会从交易层面提供一定反弹动力，节后市场大概率出现开门红行情。但是，市场下跌的两个核心要素，经济下滑和海外流动性收紧并未有反转迹象，在历史经济下滑阶段，除非有超预期的政策刺激，否则很难出现大牛市，因此我们认为后市多为先反弹后横盘，并不建议过于激进的操作思路。

风格及微观结构变化：经济下通胀下，先价值后成长。

在信用数据尚未企稳，大宗商品价格预期回落的背景下，经济将进入衰退阶段。在宽货币向宽信用传导过程中，市场会有比较显著的防御属性，此时拔估值难度较大，价值风格将优于成长风格。待信用数据企稳后，价值将会向成长切换，而这一临界点最早也要等到3月份。此外，海外流动性收紧预期不断强化，这亦将对成长风格的崛起起到抑制作用。整体来说，市场1月份认知到宽货币向宽信用传导不畅的问题，对应经济阶段的认知也重新修正为衰退阶段，市场亦出现抛售小盘成长的集体防御行为。

板块配置：新能源新一轮牛市尚需等待，短期推荐基建、金融、农业等价值板块。

当前的新能源板块与2021年3月的核心资产有着相似的崩盘原因，美债收益率上行是刺破估值泡沫的催化剂，自身盈利低于预期雪上加霜，从而导致戴维斯双杀。但后市形势又有所不同，核心资产的吸引力来自其自身稳定盈利的稀缺性，而新能源的优势在于其自身强大的内生成长空间，前者看重的是相对优势，后者体现的是自身绝对优势。因此，核心资产崩盘后能够随情绪修复大幅反弹，但其很难再次进入牛市格局，属于先强后弱。相对地，新能源板块创新高只是时间问题，但要借助其内生盈利增长启动，后市前弱后强，需要耐心等待。需要注意的是，周期板块在大宗商品价格全面回落背景下，已经不具备配置价值，反而是金融、地产链等被市场冷落的价值板块，值得作为信用数据企稳前的过渡。

本文选编自微信公众号“陈显顺策略研究”;作者：陈奥林；智通财经编辑：谢雨霞。