东吴证券：维持奈雪的茶(02150)“增持”评级 疫情反复致业绩承压

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，维持奈雪的茶(02150)“增持”评级，考虑到疫情持续性影响，下调2021-23年营收至43.1/61.4/82.6亿元(原48/76/103.3亿元),同比增40.9%/42.5%/34.6%;下调归母净利至-1.8/1.3/3.6亿元(原-0.5/2.3/5.7亿元)，23年同比增长174%，22/23年动态PE为76/28倍。

事件：公司发布2021年盈利预警，预计2021年实现营收42.8-43.2亿元(同比增40.01%-41.32%)，经调净亏损1.35-1.65亿元。2021H2实现营收21.5-21.9亿元(同比增14.73%-16.86%)，经调净亏损1.8-2.1亿元(同比减328.59%-366.03%)。

东吴证券主要观点如下：

2021年净开店326家，一类PRO店为开店主力。2021Q3/Q4公司分别净开门店177/149家。截至2021年末，标准店/一类PRO店/二类PRO店分别446/272/99家，分别占比54.6%/33.3%/12.1%。

疫情反复致收入承压，Q4同店收入环比改善。2021H2以来，多地疫情持续反复，对线下客流造成冲击，三季度同店收入同比下降较为显著。通过加大冬季热饮研发力度和营销推广力度，四季度以来呈持续改善趋势，至2021年末同店收入已基本恢复至2020年同期水平，并在部分成熟市场录得同店收入增长。

2022年1月同店收入继续恢复，春节恢复至2021年同期的75%-80%。2022年春节，公司预计运营门店数是2021年同期的167%，同店收入同比下滑20%-25%，主因1).2021年春节就地过年背景下高线城市消费表现良好带来的高基数影响;2).深圳疫情致2022年春节深圳门店表现同比最大下滑30-40%，大年初六后呈现明显恢复态势。2022年1月，同店收入维持恢复态势。

自动化设备有望降低人力成本刚性，提升门店运营效率。公司已在部分门店投入试用自动化制茶设备，预计将在2022Q3末前在全国奈雪的茶茶饮门店正式应用。自动化及数字化措施有望降低员工成本占比，优化单店模型，缓解疫情带来的成本刚性影响。

考虑到疫情持续性影响：1)该行下调2021-2023年净开店数至343/350/400家(此前为370/350/350家);2)该行下调2021-2023年同店增速至89.3%/41.3%/62%(此前为106.8%/53.9%/71.2%);3)考虑到自动制茶机有望于2023年提升门店人效，该行预计2021-2023年门店员工成本占比分别为29.7%/26.3%/23.9%。

风险提示：疫情反复下消费疲软，竞争加剧，门店扩张不及预期，PRO店经营效率不及预期，数字化效果不及预期风险。