参考历史，当前“稳增长”板块处于什么阶段？

作者：兴业研究 2022-02-13 20:35:37

2021年11月起将国企地产为代表的稳增长方向作为首推，《2022年度十大预测》中判断“2022年有望出现一波类似‘mini版2014’的低估值修复行情”。

核心观点

回顾：2021年11月起将国企地产为代表的稳增长方向作为首推，《2022年度十大预测》中判断“2022年有望出现一波类似‘mini版2014’的低估值修复行情”。

展望：“mini版2014”正在演绎，当前类似2014年7月

“mini版2014”正在演绎。开年以来市场持续回落，但地产、银行、券商等板块则相对抗跌、甚至逆势上涨、呈现显著的相对收益。我们从2021年11月开始便反复强调，不要低估、忽视“稳增长”板块的投资价值，市场将出现一波类似“mini版2014”的低估值结构性行情。

当前，“稳增长”板块处于什么阶段、后续持续性如何，成为市场关注的焦点。我们系统性复盘了2008年、2012年、2014年、2019年和2020年五轮“稳增长”期间的宏观背景及结构的演绎，为当下市场提供借鉴：

过去五轮“稳增长”都出现在经济压力较大的时候。并且市场对于政策放松的预期从来不是一蹴而就，而是一个从“预期升温”到“将信将疑”再到“最终相信”的、量变到质变的过程。即使2014年，回过头来看当年政策放松的信号和逻辑都非常明确，但市场仍经历了这样一个漫长的、预期慢慢扭转、从“不信”到“相信过程”。最终演绎出一波低估值修复的结构性行情。而当前，市场对于政策放松仍处于“将信将疑”的阶段，对于“稳增长”的预期仍未充分反映在仓位上。

从节奏上来看，当前比较类似2014年7月（6月社融数据超预期）的时候。在历次“稳增长”过程中，社融都是影响市场预期乃至形成对“稳增长”信心的重要信号。1月社融放出“天量”将进一步坚定市场信心，类似2014年7月，在6月社融公布并大超预期后，金融、地产、有色等板块带动市场上涨。

关于“稳增长”的持续性，房价下行压力是个很好的领先指标。例如，08、12、14年三轮稳增长行情，在房价环比转正前，银行、地产、券商等低估值板块的修复并不会终结。甚至在转正之后“稳增长”板块仍能进一步上行。参考历史，在房价下行压力缓解、70个大中城市住宅价格环比转正前，银行、地产、券商等低估值板块大概率能有超额收益和绝对收益。

因此我们判断，“稳增长”远未到右侧，“mini版2014”将继续演绎。

结构上，“哑铃型”配置：一方面，国内政策放松方向确定、“mini版2014”正在途中，聚焦受益于“稳增长”、边际“宽信用”的“大金融”；另一方面，布局、挖掘调整较深、拥挤度压力释放较为充分、且景气依然向好的“小高新”。1）“大金融”：我们判断今年有望出现一波类似“mini版2014”的指数行情，包括银行、地产、券商等大金融板块作为有自上而下逻辑支撑、同时也是“人少的地方”，低估值板块的修复仍将继续。2）“小高新”：经历开年以来的调整后，当前交易拥挤度已回落至历史较低水平，来自仓位集中、交易拥挤方面的压力已显著释放。在景气方向确认的大前提下，后续有望逐步反弹。

投资策略：把握金融地产等低估值修复，同时逢低布局“小高新”。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。