中金:予保利协鑫能源(03800)“跑赢行业”评级 目标价3.69港元

中金称,保利协鑫能源(03800)重新聚焦主业,硅料景气延续创造发展机遇。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,予保利协鑫能源(03800)“跑赢行业”评级,目标价3.69港元,对应2021-23年16.5倍/12.3倍/11.8倍市盈率,对应当前股价有50%的上行空间。当前股价对应2022年8.2倍市盈率。预计2021-23年EPS为0.19元/0.26元/0.27元,CAGR为18%(2021-23年)。

中金主要观点如下:

存量电站资产陆续转手,主营业务重新聚焦硅料,经营重新焕发生机。

过去几年公司应收账款周转率、资产负债率受到控股光伏电站电价补贴拖欠影响,经营陷入困境。2018年至今,公司持续推动轻资产转型,2020年国内双碳目标的提出进一步提振光伏电站交易市场热度,公司光伏电站出表进展更为顺畅,并表电站装机容量已由2018年末的7吉瓦下降至1H21的约3吉瓦,带动公司同期负债率下降12.6ppt至60.8%、总负债规模缩减近半,应收账款周转天数下降44天至259天。公司提出新发展战略“深度聚焦硅料主业,着重发力颗粒硅业务”,将立足于对颗粒硅的长期研发优势,积极推动颗粒硅生产、下游应用。

颗粒硅是硅料硅片环节新技术发展的一个探索方向。

当前公司控股/参股10万吨块状硅和3万吨颗粒硅在运产能,公司耕耘颗粒硅降本提效、量产攻关十余年,后续扩产计划2021-23年颗粒硅产能增至3万/18万/30万吨。相较于块状硅,颗粒硅具备生产电耗更低、与连续直拉法配套可以提升拉晶均匀性等理论优势,是行业技术发展的一个积极探索方向。该行看到当前公司颗粒硅产品参数达到国标太阳能特级料要求,下游当前一般可实现在P型拉晶量产工艺中掺杂15%-30%使用;2H22下游N型产能爬坡放量,有望推动颗粒硅在N型拉晶中适用性的进一步验证。

海内外政策共振激发光伏潜在需求,硅料作为产业链上游核心原材料,环节维持高景气。

该行看好国内外碳中和目标落地政策陆续发布,叠加传统能源电力价格上涨,有望带动光伏潜在需求加速上行,该行预计2022年硅料环节供需景气延续,全年均价或达160元/kg以上,供给偏紧也有望为公司颗粒硅技术的规模化扩产、产品品质提升、以及下游验证导入提供发展机遇。

该行与市场的最大不同?看好硅料景气周期拉长为公司提供发展机遇。

潜在催化剂:颗粒硅N型验证进展、新产能达产、回归恒生指数及港股通。

风险提示:颗粒硅技术进展不及预期,产能扩张不及预期,多晶硅价格下跌。

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