东吴证券：轻工制造板块机遇大于挑战 看好2022年估值持续修复

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，2022年随着新型烟草监管落地、地产政策边际合理化、大宗应收减值落地，原材料价格企稳下降，地产数据见底，板块机遇大于挑战，看好2022年估值持续修复。2021年轻工制造(申万)累计上涨11.65%，同期上证指数累计上涨4.80%，虽小幅跑赢市场，却是极具挑战的一年：1)2021年地产信贷风险暴露、地产政策收紧持续扰动家居内销板块;2)原材料价格上涨、海运费上升和汇率同比升值使得出口面临增收不增利;3)“双减”政策扰动文化纸及文具行业;4)电子烟政策、烟草反腐的不确定性、龙头公司在海外一次性小烟的阶段性节奏错位，带来新型烟草板块波动率放大。以上因素在2022年皆有望迎来边际改善，带动板块估值修复。推荐：索菲亚(002572.SZ)、顾家家居(603816.SH)、思摩尔国际(06969)、晨光文具(603899.SH)、太阳纸业(002078.SZ)等。

家居：家居回归零售及成本下行主线下，该行看好2022H1个股估值持续修复。定制家居方面，该行认为2022年定制家具行业主线为回归零售，发力整装，走向整家。推荐索菲亚、欧派家居。软体家居方面，内销市场行业集中度有望进一步提升;关注成本下行带来外销盈利修复机会。推荐顾家家居、喜临门。

新型烟草：该行认为监管强化，将不断激发优秀龙头公司创新能力。全球监管政策趋于稳定的预期下，新型烟草不断切入新兴市场。该行看好龙头在海外一次性电子烟跟进中后来居上，份额提升，推荐思摩尔国际。

必选消费：该行测算2023年文具板块双减政策完全放量后约减少16%的K12群体书写工具需求量，但只影响增速，而非斜率。单价提高及集中度提升的长期趋势不改，该行预计高基数在2022Q3消化。办公集采带来的渠道扁平化、集中化趋势下，龙头配置价值凸显，推荐晨光文具。个护高端化趋势明显，2022年原材料趋势为高位回落，推荐加强品牌营销，持续打造感知差异化的头部企业中顺洁柔。

造纸：市场预期触底，该行预计2022Q2-Q3有望带来超额收益，长期看好特种纸。木浆系：2021年需求偏弱，景气度处于底部。该行预计行业仍需一至两个季度消化库存及新增产能，2022年Q2-Q3随着中小产能逐步出清，行业景气度有望回升;废纸系，持续看好废纸纤维跨境流动多样化带来的海内外成本差异收窄，盈利持续提升;该行将持续关注具有特殊使用性能、品种众多的特种纸细分龙头机会。

投资建议：家居板块：1)定制方面结合大宗业务收入占比、应收账款风险及估值水平，推荐索菲亚、欧派家居，建议关注志邦家居、金牌厨柜。2)软体方面重点推荐自主品牌加速推进，下沉渠道建设领先的喜临门;同时推荐顾家家居、敏华控股、梦百合。3)新型烟草板块推荐全球雾化电子烟龙头思摩尔国际。4)必选消费板块推荐经营稳健、回调较多的行业龙头晨光文具;品牌市场份额不断提升、管理团队优秀的中顺洁柔。5)造纸板块：推荐成长确定性强、成本优势不断巩固的太阳纸业，建议关注仙鹤股份、华旺科技。

风险提示：汇率及原材料价格大幅波动;地产竣工及销售不达该行预期;行业竞争加剧;消费需求恢复较慢;政策监管强度超过该行预期等。

本文来源于东吴证券张潇的轻工消费洞察微信公众号，作者：东吴轻工张潇团队，智通财经编辑：杨万林